证券行业跟踪报告：再融资新规点评-吸引机构投资者，提高市场流动性会员免费优质

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 证券行业跟踪报告推荐（维持）吸引机构投资者，提高市场流动性——再融资新规点评度事件：证监会颁布《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》和《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》。在发行要求、参与人数、定价日、定价机制、发行规模、批文有效期和锁定期等方面做出精简和优化。 背景：随着《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》颁发，2015 年再融资募集金额环比上涨 76%至 1.45 万亿元（增发占比 84%），再融资家数 842 家。2017 年后受限于监管规则收紧，再融资募集金额从 2016 年的高峰 1.95 万亿元（增发占比 86%）直线下降到 2018 年的 1.07 万亿元（增发占比 70%）。因市场基本面向好，市场情绪改善，2019 年再融资募集金额环比上涨 19%至 1.28万亿元，其中定增占比下滑至 53%，定增募集金额进一步下降至 0.68 万亿元。 再融资新规主要变化：（1）放宽发行要求，取消创业板上市公司公开发行证券最近一期期末资产负债率高于 45%和创业板非公开发行股票连续 2 年盈利的要求。（2）提高非公开发行参与者数量，将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过 10 名和 5 名，统一调整为不超过 35 名。（3）非公开发行定价日更为灵活，全部发行对象为战略投资者等的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。（4）提高定价折扣和发行规模，将非公开发行价格由不得低于定价基准日前 20 个交易日公司股票均价的 9 折改为 8 折；将发行规模上限从发行前总股本的 20%提高到 30%。（5）延长批文有效期和缩短锁定期限，将再融资批文有效期从 6 个月延长至 12 个月；将非公开锁定期由 36 个月和12 个月分别缩短至 18 个月和 6 个月，且不适用减持规则的相关限制。 点评：提升资本市场活跃度，鼓励机构投资者进入市场，扶持创新型企业发展。（1）再融资新规精简发行要求、放宽参与者人数限制、提高发行规模上限，皆有利于让更多企业可以通过再融资方式拓宽资金来源，缓解流动性压力。同时因参与人数增加，平均出资额减少，投资风险下降，令更多投资者有机会参与企业的定增。（2）从定价日、定价折扣和锁定期的变化来看，监管目的在于吸引更多战略投资者参与中小企业发展，特别是专注高端制造业和科技医疗创新等初期投入成本较高的上市公司。在新规发布之前，受限于定价灵活度不足和锁定期过长，当前盈利能力较差的创新企业通过定增进行融资不受投资者青睐，只能通过信贷、发债等方式解决流动性问题，资金成本较高，发展障碍重重。在借助新规引导中长期资金通过再融资方式注入之后，这部分公司将能优化资产负债结构，去掉资金压力的枷锁，专注于发挥自身研发优势，改善企业经营状况。（3）而延长批文有效期，则能优化上市公司融资安排，提高资金使用效率，减少盲目融资。 影响：综合型券商和投行特色券商料将同时受益。再融资规则放宽，将会为投行业务弹性高、储备项目多的券商带来发展机遇。综合型券商，如中信证券（15-19 年增发募集金额都位列前二），可以凭借投行团队规模、项目储备优势和内部协同，发挥研究和经纪业务流量入口的优势，主动为上市公司指明经营发展方向、发掘上下游并购项目、联络有意向的战略投资者，通过定增等方式，为企业筹集资金，扩大经营业务优势，以此强化一站式服务，增加企业体验，为后续拓展更多其他协同业务奠基。同时，经纪业务和自营业务也将间接受益于市场增量资金和交易活跃度的提高。投行特色券商亦将受益，如中银证券（18-19 年增发募集金额排名第七），可以借助更高的业务专注度，更灵活的业务流程，吸引更多企业，承揽承销更多的再融资项目，继续深耕投行这一细分领域，深化特色精品投行优势，推动公司业绩增长。 投资建议：投行业务收入占比较高的中信建投（19 年中报 27.45%，18 年年报28.74%）、东兴证券（19 年中报 23.90%，18 ...