证券研究报告策略报告：投资策略专题2025年09月15日云计算投资图谱产业赛道与主题投资风向标作者：分析师吴开达SAC执业证书编号：S1110524030001分析师肖峰SAC执业证书编号：S1110524040003天风证券TF SECURITIES请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要周思考，云计算是一种利用互联网实现随时随地、按需、便捷地访问共李资源池（如计算设施、存储设备、应用程序等）的计算模式。2024年以aaS、PaaS、SaaS为代表的全球云计算市场规模达6929亿美元，同比增速20.3%。未来几年，随着AI模型训练对1aaS消费的拉动，以及应用类模型服务在SaaS侧不断完善，对云计算的需求持续增加，预计到2030年全球云计算市场规模将接近2万亿美元。传统云计算服务模式涵盖底层基础设施(laaS)、开发平台(PaaS）到应用软件(SaaS)。随着人工智能技术的不断革新，云计算服务模式迎来了关键转型期，向“人工智能+”方向加速转化，全新的智算云体系架构应运而生。整体产业链涵盖基础设施提供商、云服务提供商、应用以及终端用户。市场回黑：本周(9.8-9.12)，全A上涨2.12%，市场波动上涨。板块方面，PCB、A算力等相关概念表现强势。当周全A日均成交领达23241亿元，较前周减少2783亿元，市场活跃度高位震荡。市场情绪方面，当周每日平均上涨家数为2756家，较前周增加282家；平均涨停家数由上周73家上涨至76家，赚钱效应有所增强。资金流向方面，主力资金流出加速，融资融券余额创近期新高升至23404亿元，两融资金主要流向5G应用、消费电子产业等相关概念（截至9月11日）。拥挤度方面，新能源车、电池相关概念较高，猪产业、旅游出行拥挤度环比上周增幅最大。■点主■：(1)云计算：云计算赋能算力灵活调度，龙头千亿美元大单引发算力热潮。(2)A1DC:政策需求共振带来高景气，“人工智能+”政策密集落地。(3)卫■互联网：工信部出台产业发展意见，运营商竞逐业务牌照。中整治非法牟利、弯大和虚假宣传、恶意诋毁攻击等网络乱象，提升涉汽车企业网络乱象处置质效，督促企业规范营销宣传行为。(2)国务院办公厅于9月4日发布(4)9月11日，国务院发文同意自即日起2年内开展北凉城市副中心、苏南重点城市、杭涌温、合肥都市圈、福厦泉、郑州市、长株潭、粤港澳大湾区内地九市、重庆市、成都市等10个要素市场化配■综合改革试点，原则同意有关实施方案。隆·马斯克在A-Hn峰会上谈及擎天柱(Optimus）机器人的最新情况，称目前正在设计的Optimus V3将解决手部灵活性、拥有Al大脑，并且有望实现量产。(3)TMT:苹果公司召开秋季发布会，推出iP0e17系列手机。(4)新消费：市场监管总局已约谈主要外卖平台抵制恶性补贴。(5)新能源车：中国汽车工业协会9月11日发布数据，今年1至8月份，我国汽车产销量分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和126%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明周思考请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3云计算投资图谱云计算通过网络按提供计算机资源服务，全球市场保持平德增长。云计算是一种利用互联网实现随时随地、按需、便捷地访问共享资源池(如计算设施、存储设备、应用程序等)的计算模式。计算机资源服务化是云计算重要的表现形式，它为用户屏蔽了数据中心管理、大规模数据处理、应用程序部署等问题。通过云计算，用户可以根据其业务负载快速申请或释放资源，并以按需支付的方式对所使用的资源付费，在提高服务质量的同时降低运维成本。从整体来看，全球云计算市场保持平稳增长。Gartner数据显示，2024年以aaS、PaaS、SaaS为代表的全球云计算市场规模达6929亿美元，同比增速20.3%。未来几年，随着Al模型训练对laaS消费的拉动，以及应用类模型服务在SaaS侧不断完善，对云计算的需求持续增加，预计到2030年全球云计算市场规模将接近2万亿美元。从区域层面来看，亚洲市场发展迅速，2023市场占比与欧洲的差距缩小到两个百分点以内。图：云计算特性图：全球云计算市场规模及增速特性2500021%服务的规模可快速仲缩，以自动造应业务负载的动弹性服务态变化。用户使用的资源同业务的需求相一致，避20%免了因为服务器性能过载或冗余而导致的服务质量200001910816288199%资源以共享资源池的方式统一管理。利用座拟化技15000138%63资源池化术，将资源分享给不同用户，资源的放置、管理与18%分配策略对用户透明。9888100008298以服务的形式为用户提供应用程序、数据存储、基17%础设施等资源，并可以根据用户霄求，自动分配资5759910500016%监控用户的资源使用量，并根据资源的使用情况对服务计费。15%用户可以利用各种终端设备（如PC电脑、笔记本2022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E泛在接入电脑、智能手机等)随时随地通过互联网访问云计资料来源：中国信息通信研究院，《云计算：体系架构与关键技术》罗军舟等，天风证券研究所云计算投资图谱云计算部■模式主要分为公有云、私有云和混合云。公有云由第三方服务商运营，具有成本低、扩展性强的特点；私有云服务于单一组织，强调安全可控；混合云则结合两者优势，平衡灵活性与数据主权需求。Al技术革新推动云计算服务模式向智算云体系转变。传统云计算服务模式涵盖从底层基础设施(laaS)、开发平台(PaaS)到应用软件(SaS)的多层级服务，满足企业从硬件部署到业务创新的多样化需求。随着人工智能技术的不断革新，云计算服务模式迎来了关键转型期，向“人工智能+”方向加速转化，全新的智算云体系架构应运而生。在这一架构中，AllaaS(智算云基础设施服务)、AlPaaS(智算云平台服务)、MaaS(大模型服务)、AISaaS(智算云应用服务)、AIMSP(智算云管理技术服务)等创新模式不断涌现，展现出全产业链的进化态势。这些模式紧密协作，从提供底层算力支撑的基础设施，到算法模型的开发与部署，再到面向用户的各类智能化应用，协同推进A技术实现从基础设施建设到商业价值创造的全链路转化。图：传统云计算服务模式图：智算云体系架构图人力服务内容模式优点构和操作系统，只需要头注自己的管理等件存■资料来源：中国信息通信研究院，阿里云，天风证券研究所云计算投资图谱从整体来看，我国云计算市场保持较高增长态势。据中国信通院统计，2024年我国云计算市场规模达8288亿元，较2023年增长34.4%，仍保持较高增长速度，标志着以云计算为基座的数智市场格局已初步形成。其中，公有云市场规模6216亿元，同比增长36.6%；私有云市场规模2072亿元，同比增长29.3%。随着量子计算、区块链、人工智能等技术与云计算的融合革新，云计算的市场边界将进一步扩展，预计在“十五五”期间仍保持20%以上的增长，到2030年我国云计算市场规模有望突破3万亿元。从细分领城来需，智算服务和智能体是laaS和SaaS市场增长的主要驱动力。增量方面，2024年我国公有云laaS市场规模达4201亿元，同比增长超800亿元，其中智能算力服务需求成为增长的最主要因素。增速方面，我国公有云SaaS市场率先实现增长反弹，企业级应用的裂变及智能体的快速发展推动市场增长率由23.1%上涨至68.2%，随着A1云基础设施支撑及A云应用场景落地，预计未来3-5年将形成“技术+生态”双轮驱动格局。此外，公有云PaS增长相对较弱，但也受A1开发平台和出海业务推动，2024年市场规模突破千亿元，图：中国公有云细分领域规模及增速图：中国云计算市场规模及增速7000160%35000459%6000140%409%30000120%3%50002500030%100%40002000029%80%30001500020%60%15%200040%1000010%1000209%50005%202020212022202320242022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源：中国信息通信研究院，天风证券研究所云计算投资图谱云服务行业产业继是一个酒盖基础设施提供商、云服务提供商、应用以及终端用户的复京生态系统。基础设施提供商作为上游环节，负责提供云计算所需的数据中心、服务器、网络设备和存储设备等基础设施。云服务提供商则位于中游，通过整合基础设施资源，向终端用户提供laaS(基础设施即服务)、PaaS(平台即服务)和SaaS(软件即服务)等多样化的云服务。下游是应用与终端用户，涵盖企业用户（金融、医疗、制造等行业数字化转型)、个人用户（云存储、在线办公）以及开发者，具体应用场景包括互联网、金融、政务等。图：云计算投资图诺云计算产业链云服务厂商算力中心云计算应用运营商云万国数据一$w、数据港、企业管理中国电信、中国移动润建股份、云赛智联、中国联通泛缀网络、汉得信息互联网云奥飞数据、科华数据、宝信软件、首都在线神州信息、新致软件税友股份、恒生电子其他政务金山云、优刻得青云科枝、深信服办公彩讯股份、金山办公资料来源：Wind,天风证券研究所云计算投资图谱算力作为A产业的底层基础设施，在产业进展中扮演量要底层角色。在全球A100、H100等高端GPU供需缺口持续扩大和美国对华芯片出口管制的双重压力下，算力租赁通过创新资源整合模式，为企业提供了一套高性价比的解决方案，降低了企业自建算力中心所需的硬件采购等待时间、系统调试风险及后期运维成本，对于在短时间内需要大规模计算能力，又不想投入过高的前期成本的需求方来说，是一种比较理想的解决方案。目前算力租赁行业正处于一个快速发展的时期。根据工信部数据，2022年我国算力核心产业规模达到1.8万亿元，算力总规模位居世界第二，2018年以来，我国数据中心机架数量年复合增长率超过30%，截至2022年底，在用标准机架超过650万架，算力总规模达302 EFLOPS,仅次于美国，存力总规模超过1000EB(1万亿GB)。未来随着人工智能技术发展，中国算力需求将保持快速增长，据DC行业白皮书显示，中国智能算力规模于2022-2027年将以33.9%的复合增长率跃升至117.3 EFLOPS,算力租赁整体市场空间广阔。建议关注相关算力中心服务商。图：从数据中心到算力中心2000-20022003-200B2009-20142015-20212022-2023数据中心数据中心算力中心入门户时代ChatGPT于22年12月推出巨大的潜力和价值以运营商为主。存在少数以运营商为主，存在少数以运营商为主。存在部分中大型厂商的智算需求快增长代表性需求方节跳动deepseek因云计算行业的高缝发展零售模式发生变革。定制批发的新式有望在推理场景中实资料来源：C1C,天风证券研究所8云计算投资图谱云计算服务商头部格局基本形成，中腰部厂商试国借助细分领城打破格局。据中国信通院调查统计，阿里云、天置云、移动云、华为云、腾讯云占据中国公有云IaaS市场份额前五；公有云PaaS方面，阿里云、百度云、华为云、腾讯云、天置云、移动云处于领先地位。头部厂商通过在A!云布局上的先发优势拉开差距，中腰部厂商保持积极追赶态势。为打破市场格局，中腰部商通过深化垂直行业AI云、聚焦A!提升的高性能计算场景，发展云生态联合，服务企业出海业务等差异化战略在细分领域打开局面。云计算服务延伸至横型即服务(MaaS,Modelas a Service),国内外云厂商差异化布局。国外云厂商利用自身基础设施优势，开发全流程工具和套件，满足用户对模型预训练、模型精调、模型部署、智能应用开发等多样化需求。国内云厂商的MaS服务强调搭建生态。除了通用能力外，国内云厂商还会参与开发垂直行业大模型、集成软硬件服务。据1DC数据显示，中国MaaS市场的规模在2024上半年已达到2.5亿元人民币，2024-2028年，这一市场预计将继续快速增长，年均复合增长率为64.8%，到2028年市场总规模将达到38亿元人民币。随着相关技术的持续演进与突破，MS服务持续向多领域渗透并持续扩大企业客户规模。中国庞大的企业基数与多元的场景、数字化转型以及企业利用AI模型实现决策优化、效率提升与产品创新的需求，进一步拓展MaS的应用边界。图：2024年中国公有云laaS市场份额分布图：云计算服务延伸至模型即服务(MaS),国内外云厂商差异化布局国内外云厂商Maas服务18%Azure OpenAl服务，支持开发者调用OpenAl GPT-4,GPT-微软云3、Codex和DALL-E等模型的API来构建、微调模型，徙37%供安全性、合规性和区城可用性等通用型功能%亚马逊ASSageMaker服务，为大型语言模型提供全生命周期管理工具，用于大模型的训练、微调和部暑，与AWS其他服务无缝集成依托T丨平台打造一站式行业大模型精选商店，包含腾讯企点9%、腾讯会议、腾讯A!代码助手等SaaS产品，与金脸、文旅等行业客户共建行业大模型14%华为云17%思NPU芯片的海量算力百度云基于MaaS服务平台“千帆”，拉出千帆Al原生应用商店，资料来源：中国信息通信研究院，天翼智库公众号，各公司官网，天风证券研究所9云计算投资图谱在数字化转型升级发展背量下，各行业上云积极性出持续攀升，我国云计算应用已从互联网拓展至政务、金融、电信、工业、交通、帕源等传统行业。各行业应用水平参差不齐，应用深度呈现阶梯状分布。第一梯队（政务、金融、电信）已进入成熟期，从全面上云转向深度用云，聚焦生态兼容、安全治理与绿色低碳；第二梯队（工业、交通、医疗）处于成长期，核心业务系统加速上云，工业制造、医疗等领域向生产控制环节渗透，并依托云厂商的一体化解决方案推动全链数字化转型；第三梯队（石化、钢铁、建筑）尚处探索期，受制于系统复杂度高、数据孤岛严重及T人才短缺，需依赖云商驻场服务突破云化改造瓶颈。从企业规模看，央国企上云覆盖率已达86%，重点推进专有云改造和信创兼容，构建行业云生态赋能产业链；而中小企业则以SS模式为主力，通过轻资产路径快速覆盖采购、生产、营销等全价值链环节，SaaS支出占比年均增长10%，成为数字化转型核心突破口。图：云计算部分应用定义具体应用新一代信息通信技术与工业经济深度通过人、机、物全而互联，实现全要素、全产业链、全价值工业互联网融合的新型基础设施、应用模式和工链全面连接，借助云计算虚拟化、分布式计算、弹性扩展等工业生产各环节业生态特性利用新一代信息通信技术对交通系统进行智能化管理、优化和服务系统智能化、自动化和可持续发展现代信息技术与传统医疗服务深度融通过大数据、云计算、人工智能、物眠网等技术，优化医疗远程医疗、智能诊断、健康合的新型医疗襪式资源配置，提升服务效率和质量，注重患者体险，实现精准管理、药物研发、智能设备诊疗、便提服务和高效管理监测等将新一代信息技术应用于政企管理与整合资源、优化流程，实现精准决策、实时响应与高效协作，智慧政务、智慧企业管理、服务的新模式推动公共管理和企业运营向智能化、数据驱动模式转变政企协同、智悲城市建设等教学各环节，助力学生自主化、智能化的教育生态系统高效管理资料来源：制造前沿公众号，中国电信，天风证券研究所10市场回顾请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11近期市场表现及重点事件图：近期市场表现及重点事件业等方面意见建汉6,2006.000见》9.11中国汽车工2000万辆同比分5.600天安门广场隆重章行，北京调研生物医药产业5.0004,8002025-09-022025-09-032025-09-092025-09-12资料来源：Wind全A指数，财联社等，天风证券研究所12备注：统计截止2025年9月12日市场整体情况图：全A成交额与周均成交额图：全A每日涨跌幅与上涨下跌家数差值350005,000300001,0003,000250002,000200001,000150000-1,00010000-2,0005000-3,000-4,0002%381/8/511/6/57011/6/50A成交(亿元)(亿元)大盘跌图：涨概念板块15%10%10%电电解液电A算力资料来源：fid,天风证券研究所备注：涨跌差值=上涨家数-下跌家数13涨停、连板情况图：连板、涨张停、跌停家数图：晋级率与炸板率30060%25040%20%100%0-20%040%11/6/50跌停图：近1个月连板空间9■T华5资料来源：iFind,天风，证券研究所（备注：炸板率负值处理）14杠杆资金情况图：融资融券余额图：融资净买入以及占全A成交比更250001200100020000800150006004010000200050000.%-200-4000.0%-60020233320237320243320249/3202473202533202593融资净买入额(亿元)两融交易图：两融投资者数量780006000000两融投资者数量：个人(万名)两融投资者数量：参与交易(万名，右轴)资料来源：iFind,天风证券研究所备注：统计时间截至2025/9/1115