云计算行业深度报告之一：寻找企业级SaaS优质资产-银河证券-65页会员免费优质

创造财富 担当责任股票代码：601881.SH 06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.云计算行业深度报告之一寻找企业级SaaS优质资产分析师:吴砚靖：（8610）66568589：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001银河证券研究院 计算机团队2021年6月22日研究助理：王子路：（8610）80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn

创 造 财 富 / 担 当 责 任2核心观点1. 企业级SaaS发展方兴未艾，全球投入稳步增长。1）云端架构对比传统IT架构拥有多重优势，全球市场云计算支出占比IT支出在逐步提升。2）国内市场IT支出占比与GDP占比不成比例，企业级SaaS市场还存在巨量增长空间 3）中美SaaS市场：海外SaaS模式趋于成熟，国内SaaS布局存在广阔空间。2. 从供需两端梳理国内SaaS产业。1）行业趋势：企业级SaaS在企业级应用占比逐步提高，生态建设将成为企业级SaaS的未来趋势。2）供给端：IaaS布局提升底层算力水平，3种不同类别SaaS厂商各有所长。3）需求端：企业规模对SaaS产品的需求不同，随着国内市场教育水平提高，人力成本逐步攀升，数字化成为企业发展的刚需。3. 关键财务指标与估值逻辑分析。1）财务指标分析：① 客户收入成本率：用以判断产品在现阶段经营状况，大于3表明公司产品的成本收入控制较好（LTV/CAC＞3）② 回本周期：公司收回成本的周期，是判断企业未来盈利周期和现金流的先验指标，一般小于12个月为好（CAC/MRR＜12）③ 客户留存率：客户流失程度小于5%，表明SaaS产品能够满足用户需求，可使产品SaaS模式持续。（ Churn＜5% ）2）估值逻辑分析：①对于不同企业生命周期：初创期：收入为股价主要影响变量，P/S估值较为合适；扩张期：EV/OCF，P/OCF开始更多关注现金流情况；成熟期：回归PE，P/FCF，现金流和净利润同为风向标。②同生命周期，不同细分赛道企业估值差异：产品边界和业务拓展能力影响公司估值水平4. 我们认为：我们认为：国内SaaS行业起步正当时，市场空间还有较大发展空间。行业目前正逐步从供给驱动转向需求驱动，叠加政策扶持，我们对SaaS行业保持“推荐”评级，关注企业数字化转型过程中受益的龙头厂商。持续推荐：企业级SaaS龙头厂商用友网络（600588.SH），工程造价领域设计平台化厂商广联达（002410.SZ），超融合与信息安全龙头厂商深信服（300454.SZ），协同办公软件龙头厂商金山办公（688111.SH）。建议关注金融云SaaS厂商恒生电子（600570.SH），OA协同厂商泛微网络（603039.SH）和房地产ERP厂商明源云（0909.HK）。5. 风险提示宏观环境不确定性风险，行业竞争加剧风险，SaaS订阅模式拓展不及预期，下游客户开发维护不及预期，核心人员、市场团队流失风险。

qNsOnPyQzR6MaOaQmOpPmOnMkPoOsMiNtRoN8OpOrPMYoNoQNZqQqQ目录创 造 财 富 / 担 当 责 任一企业级SaaS发展方兴未艾，全球投入稳步增长三关键财务指标与估值逻辑分析五风险提示二从供需两端梳理国内SaaS产业四投资逻辑：寻找SaaS优质资产

创 造 财 富 / 担 当 责 任一企业级SaaS发展方兴未艾，全球投入稳步增长

创 造 财 富 / 担 当 责 任5图 1：传统IT架构和云架构1.1 基础端：云架构更具优势，云服务支出在水品正逐步提升传统IT架构：架构比较复杂，从安装硬件，配置网络，安装软件，应用，配置存储等，许多环节都需要一定的技术力量储备。云架构：云服务器部署于全球数据中心，在部署方式上采用分布式架构，数据中心构建水平较高，关注的是高性能吞吐量计算能力，即在某段时间内的工作量总和。云服务逐渐超越企业自建数据中心投资：根据Synergy 数据显示，企业数据中心逐步向云服务转型，2020年起企业对云服务方面的资本支出超过自建数据中心的投入，随着计算能力等底层技术逐步加强，数据流量空前增长，对数据中心的需求与日俱增。未来5年，预计自建数据中心不会大幅减少，云服务增长将继续保持高速。资料来源：中国银河证券研究院资料来源:Synergy，中国银河证券研究院图 2：云计算支出在IT支出占比正逐步提升

创 造 财 富 / 担 当 责 任6表 1：企业级SaaS模式...