美国经济深度观察：降息将至，美国经济何去何从？会员免费

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观深度 降息将至，美国经济何去何从？ ——美国经济深度观察 2024年09月17日

|报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 68 虽然萨姆法则触及关键临界值，但过去的历史来看，萨姆法则的触发更多是衰退确认指标，而不是衰退预测指标。1965 年以来美联储总共 11 次加息周期中 3 次未发生衰退，本轮周期美联储或能实现没有衰退，即不着陆。美国经济目前增速仍接近潜在增速，边际温和走弱，通胀风险或有限。软着陆仍是美联储的政策目标，且政策空间充足。供需两方面也都存在有利的因素，需求侧，美国目前处于杠杆周期的有利位置，积极的财政政策仍在持续；供给侧，制造业投资和移民构成有利因素。 樊磊 王博群 SAC：S0590521120002 SAC：S0590524010002

请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 68 宏观经济|宏观深度 glzqdatemark2 宏观深度 降息将至，美国经济何去何从？ ——美国经济深度观察 相关报告 1、《政策加力和改革是破局的关键——8 月经济数据点评》2024.09.16 2、《核心通胀韧性使得降息预期降温——美国 8 月 CPI 数据点评》2024.09.15 扫码查看更多 摘要 ➢触及萨姆法则临界点不是经济衰退的领先指标 由于萨姆法则触及关键临界值，衰退担忧上升。但严格计算 7 月的萨姆法则数值略小于临界值，且这一法则不宜于当作物理法则对待。历史上触发萨姆法则时美国经济实际上已处于衰退期，GDP 的环比折年呈现负增长的情况，与本轮周期存在不一致。萨姆法则的触发更多是衰退确认指标，而非衰退预测指标。 ➢历史上着陆和不着陆周期的特点 参考美联储官员的做法，我们把美国货币政策周期后段美国经济的表现分为三类，其中避免衰退的场景被我们定义为“不着陆”。历史上衰退周期中，外生冲击下的着陆较硬，通胀的问题严重也更可能硬着陆，另外加息顶点到衰退的时间平均而言不长；能够实现不着陆的周期往往加息和降息起点的经济增速较高，劳动力市场温度更高，家庭部门杠杆率较低，货币政策空间充足。 ➢降息将至，美国经济增长边际温和减速 就当前而言，我们看到各类指标已经提示美国经济逐步走弱；超额储蓄的消耗、高利率对经济的传导也会降低总需求增速；此外，历史经验显示股票市场在利率顶点阶段晚期调整压力增加，财富效应的消退可能也会导致美国经济减速。按照我们的综合评估，美国经济大概率温和降温，通胀再次上行的风险有限。美联储年内降息的条件几乎都已具备，美联储主席鲍威尔在 Jackson Hole 会议上也明确说，“政策调整的时候到了”。 ➢美国经济或不着陆：需求侧的有利条件 我们认为本轮周期美联储或能实现经济的不着陆，除了软着陆是美联储的政策目标，而目前美联储有充足的政策空间之外，需求侧还有三个有利条件。1）美国高通胀较大程度与供给有关，伴随着疫后供给恢复，货币政策需要抑制需求的程度有限；2）美国通胀预期稳定，无需牺牲需求来稳定通胀预期；3）美国经济对货币政策敏感度偏低可能有助于实现软着陆或不着陆，一个原因可能是美国目前处于杠杆周期的有利位置，积极的财政政策仍在持续。 ➢美国经济或不着陆：供给侧也存在有利因素 供给侧，如果美国经济潜在经济增速更高，能抑制通胀的经济增速就可以更高一些，距离衰退（负增长）就更远一些。美国 2 季度的 GDP 同比增速仍有 3.15%，通胀仍有回落，可能一定程度表明美国潜在增速偏高。人工智能、制造业投资和移民构成提振美国潜在增速的有利因素。此外，避免外生冲击可能也是软着陆的必要条件。 风险提示：美国经济减速超预期，金融黑天鹅事件，地缘政治风险 2024年09月17日

请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 68 宏观经济|宏观深度 正文目录 1. 美国经济或不会因为触发萨姆法则而衰退 .............................. 6 1.1 萨姆法则更多是衰退确认的指标，而不是衰退预测指标 ............. 6 1.2 经济不着陆的标准是没有衰退 .................................. 9 2. 历史上着陆和不着陆周期的特点 .......