自然利率的视角：经济下行背景下中国利率与股市前瞻会员免费

宏观经济| 证券研究报告 —深度报告2021 年 10 月 22 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 宏观经济 证券分析师：管涛(8610)66229136tao.guan@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师：刘立品(8610)66229236lipin.liu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 经济下行背景下中国利率与股市前瞻自然利率的视角 从潜在产出角度和资本回报率角度均可判断出，中国利率长期会趋于下行，但这不等于政策性利率必然会下行，也不等于一定会利好股市表现。国内外学者对自然利率的研究众多，但结论存在较大差异。我们估算中国自然利率发现，2000 年以来利率下行趋势明显。无论从潜在产出角度，还是从资本回报率角度来看，我们预计中国长期利率仍然会趋于下行。自然利率是货币政策的重要基准指标，但因其不可直接观测，估算结果准确与否会直接影响货币政策执行效果。目前中国自然利率远高于欧美发达国家，利率下行尚且不会影响货币政策的有效性，但我们要尽可能延缓自然利率下降速度。利率是股价的重要影响因素但非唯一影响因素。长期利率下行过程中，企业盈利能力、投资者风险偏好也会发生变化，对股价产生影响，因此我们无法断言，利率下行一定利好股价表现。

2021 年 10 月 22 日 经济下行背景下中国利率与股市前瞻 2目录 1、研究背景 ........................................................................................ 4 2、关于自然利率的简要介绍 ................................................................ 5 自然利率的基本概念 ................................................................................................................. 5 自然利率的影响因素 ................................................................................................................. 5 3、关于中国自然利率的测算 ................................................................ 7 自然利率的研究概述 ................................................................................................................. 7 自然利率的简单测算 ................................................................................................................. 8 自然利率的趋势判断 ............................................................................................................... 10 4、自然利率的货币政策意义 .............................................................. 12 影响货币政策效果................................................................................................................... 12 评判货币政策立场................................................................................................................... 13 5、中美实际利率与股价表现 .............................................................. 15 美国利率与股价表现 ............................................................................................................... 15 中国利率与股价表现 ............................................................................................................... 17 6、主要结论 ...................................................................................... 20

2021 年 10 月 22 日 经济下行背景下中国利率与股市前瞻 3图表目录 图表 1. 美国自然利率变动的贡献项 ..................................................................................... 6 图表 2. 中国自然利率变动的贡献项 ..................................................................................... 6 图表 3. 中国自然利率测算研究对比 ......