名义经济增长修复的下半场——2026年下半年中国经济展望-平安证券.pdf会员免费

名义经济增长修复的下半场——2026年下半年中国经济展望证券研究报告钟正生 投资咨询编号：S1060520090001张璐投资咨询编号：S1060522100001常艺馨 投资咨询编号：S1060522080003杨见一 投资咨询编号：S1060526020001证券分析师请务必阅读正文后免责条款2026年7月6日

主要观点主要观点一、上半年中国经济运行。一季度实际GDP同比增长5.0%，预计二季度小幅回落至4.5%左右。实际增长保持韧性，出口、高技术制造和装备制造业仍是主要支撑；价格环境明显改善，PPI回升带动工业企业营收和利润修复。但内需接力仍不充分，投资在一季度后有所放缓，耐用品消费进入政策集中释放后的消化期，房地产虽有局部企稳迹象，但持续性仍待观察。二、下半年增长有望温和修复。重点观察外需增长能否向内需扩散。预计三四季度实际GDP增速回升至4.6%-4.8%。全球制造业景气、AI资本开支和能源安全投资带动下，出口仍是重要支撑。制造业投资有望在利润和现金流改善后滞后企稳，但弹性更多集中在高技术和强出口链条。房地产拖累斜率可能放缓，但难以贡献明显增量。消费预计温和回升，服务消费仍具韧性，耐用品消费受政策延续和低基数支撑。三、物价修复进入内生需求检验期。上半年价格回升受油价和输入性成本影响较大，尤其对PPI拉动更强。预计二季度GDP平减指数回升至1.5%-2.0%，结束过去三年低物价状态。下半年能源价格可能回落，物价能否继续改善，将更多取决于出口价格、工业品供需、产能约束、反内卷政策和企业定价能力。判断名义增长的修复成色，重点看中下游PPI、核心消费品、服务价格和房地产价格能否同步企稳，企业利润的扩散以及生产的回补情况。四、下半年宏观政策展望。财政政策仍是稳内需主抓手：二季度支出节奏放缓后，下半年具备加快落地条件。中央预算内投资、超长期特别国债、8000亿元新型政策性金融工具和专项债资金有望加快形成实物工作量，重点投向“两重”“六网”、城市更新、地下管网、能源电网、算力网和民生服务领域。货币政策有望维持适度宽松环境：上半年降息受物价回升、银行净息差和外部利率约束。下半年油价趋于回落，且人民币升值幅度已较大，对国内货币宽松约束较少；央行适时增加隔夜逆回购操作品种，也可起到引导市场资金利率中枢下移的效果。2风险提示：全球滞胀风险爆发；全球衰退风险抬头；消费刺激政策效果不及预期；输入性通胀挤压中下游盈利空间；房地产拖累超预期；财政力度不及预期；美联储加息等。

中国宏观经济指标中国宏观经济指标预测预测上半年中国经济实际增长较稳，物价水平较快恢复。一季度中国经济录得5%的“开门红”，结合4-5月工业增加值和服务业生产指数看，预计二季度实际GDP增速小幅回落至4.5%。价格修复更值得关注，预计二季度GDP平减指数回升至1.5-2.0%，结束过去三年的低物价状态，对应名义GDP增速回升至6%以上。展望下半年，中国经济增长具备修复基础，预计实际GDP增速小幅回升至4.6-4.8%，名义增长有望维持高位。出口高位、生产回补、政策资金落地支撑增长；油价回落削弱物价外部推力，但价格修复有望向部分中下游行业扩散。全年看，实际GDP增速预计为4.8%，名义GDP增速预计为5.9%，中国经济的主线转向名义增长的改善与扩散。2026年GDP增速走势预测3资料来源：Wind,平安证券研究所；注：2026Q2起为预测值

目录C O N T E N T S 上半年经济运行情况 下半年经济走势展望 下半年物价走势展望 下半年宏观政策展望

1.1 上半年中国经济：半年中国经济：生产保持韧产保持韧性上半年中国经济呈现“实际增长较稳、名义增长修复、内需恢复有限”的特征。生产端表现相对平稳，出口、高技术制造和部分新动能仍是主要支撑力量，工业运行韧性较强。•5月高技术制造业增加值增长15.1%，出口交货值同比增长10.1% ，尤其装备制造业增加值同比增长9.5%，对工业增加值增长贡献率接近八成。•5月信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输仓储邮政业生产指数同比分别增长11.3%、10.9%、7.0%、4.8%，快于总体。2026年以来中国经济生产稳、外需强新动能及出口是主要支撑资料来源：Wind，国家...