宏观小专题系列之五：“降息”之外，货币政策更需要关注量的变化会员免费

- 1 -敬请参阅最后一页特别声明 边泉水分析师 SAC 执业编号：S1130516060001bianquanshui@gjzq.com.cn段小乐联系人(8621)61038260duanxiaole@gjzq.com.cn邸鼎荣联系人didingrong@gjzq.com.cn“降息”之外，货币政策更需要关注量的变化 引言：2020 年 2 月以来，疫情冲击下，央行大规模提供流动性并降息，降息时间节点明显提前，体现了货币政策“灵活适度”的总基调。考虑到疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松。全年来看，货币政策“价”的下调空间相对有限，还需要更多关注货币政策“量”的变化，在 1 月降准的基础上，预计今年再降准 2-3 次，以 PSL 为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。一、今年货币政策更加突出“灵活适度”基调，与经济基本面相适应◼对比近两年中央经济工作会议对货币政策的表述，2019 年为稳健的货币政策要保持灵活适度（2018 年为稳健的货币政策要保持松紧适度），今年货币政策将更加突出“灵活适度”，与经济基本面相适应。◼2020 年 2 月以来，疫情冲击下，央行大规模提供流动性并降息，降息时间节点明显提前，体现了货币政策“灵活适度”的总基调。二、疫情冲击主要集中在一季度，全年货币政策“价”的下调空间有限◼疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松。全年“价”的下调空间相对有限，政策节奏变化是主基调。具体来看：1）内部来看，实际利率被动走高需要降息予以应对，但受房地产泡沫影响（2015 年以来我国房价在全球涨幅最大），房地产是当前货币宽松的主要约束，降息（MLF 利率）空间虽存在，但全年降息空间相对有限。2）外部来看，美国结束降息背景下，如果我国央行大幅降息，将对汇率形成扰动，因此，也对我国降息空间形成部分约束。三、降息之外，今年货币政策更需要关注“量”的变化◼疫情冲击下，央行大规模提供流动性并降息，降息时间节点明显提前，体现了货币政策“灵活适度”的总基调。当前我国货币政策调控处在从数量型向价格型转化的过程当中，但转型不会一蹴而就，货币政策仍需要依赖数量调控方式。◼内部外因素共同制约下，全年货币政策“价”的调控相对有限，还需要更多关注货币政策“量”的变化。在1月降准的基础上，预计今年再降准2-3次，以 PSL 为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一，预计今年 PSL 新增规模可能在6000亿元以上。并且与2016年重点用于棚户区改造不同，今年PSL新增资金将重点支持新基建、新型产业以及疫情相关项目等。社融方面，疫情对 1 月信贷影响相对较小，但将明显影响 2 月和 3 月信贷。受复工推后、需求放缓等因素影响，信贷投放进度可能也会有所后移。预计 Q1 新增社融8.4 万亿元（2019Q1 为 8.6 万亿元），Q2 新增社融 7.4 万亿元（2019Q2 为 6.0万亿元），预计全年社融存量增速 10.9%，随着疫情影响的褪去，下半年经济增速将逐步回升，社融增速预计将呈现前低后高的趋势。风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。2020 年 02 月 15 日证券研究报告总量研究中心 宏观小专题系列之五 宏观经济报告

宏观经济报告- 2 -敬请参阅最后一页特别声明正文如下：2020 年 2 月以来，疫情冲击下，央行大规模提供流动性并降息，降息时间节点明显提前，体现了货币政策“灵活适度”的总基调。考虑到疫情对经济冲击主要集中在一季度，全年影响相对有限，且受内部外因素影响，货币政策不会大幅宽松。全年来看，货币政策“价”的下调空间相对有限，还需要更多关注货币政策“量”的变化，在 1 月降准的基础上，预计今年再降准 2-3 次，以 PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。一、今年货币政策更加突出“灵活适度”基调，与经济基本面相适应回顾2019年以来货币政策的调控，降准4次，累计降幅 200bp，降息（MLF）1 次，幅度 5bp。具体来看，2019 年 1 月分两次下调法定准备金率共 1 个百分点；8 月改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制；9 月全面下调法定准备金率 0.5 个百分...