北摩高科系列报告之一：北摩高科-如何看待产品耗材属性所带来的市场空间会员免费优质

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北摩高科（002985）：系列报告之一：如何看待产品耗材属性所带来的市场空间 2020 年 06 月 29 日 强烈推荐/首次 北摩高科 公司报告 【投资建议】公司是我国机轮与刹车控制系统的龙头企业，主营产品的耗材类属性将带来广阔的下游应用空间。我们预测公司 2020 年~2022 年 EPS 分别为 1.84 元、2.41 元和 3.03 元，对应 6 月 24 日收盘价 PE 分别为 59X、45X、36X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。此篇报告为公司系列报告之一，后续报告我们将从市场竞争格局、民品和海外对标的角度全方位研判公司的投资价值。【我们的观点】1.公司产品具备耗材属性，先发优势体现在技术储备和配套关系稳定主营产品具备耗材属性，下游需求来源多样。公司主要收入来源于军品，主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等。公司产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备，也可应用于民用航空、轨道交通领域。从产品特征来看，机轮、刹车盘和刹车控制系统关系到飞机起飞、降落及滑跑安全，其特性是具有一定的使用寿命，属于耗材类产品，未来将受益于“新机列装+存量替换和维修”两大需求方向。产品先发优势体现在“长时间的技术和市场储备+一旦列装配套关系稳定”。一方面，刹车制动产品作为飞机的着陆系统重要组成部分，影响着飞机的起飞和着陆安全，具有技术难点多，设计能力水平要求高的特点。通常需要较长时间的技术和市场的储备和积累，潜在竞争者很难在短期内与先发者在同一层面上进行竞争；另一方面，军方市场具有“先入为主”的特点。机载设备的定型有严格的程序控制，需要经过严酷的试验和大量的试飞科目考核，一旦定型装备部队，相关产品及其配套关系就已固定，为了维护部队装备的安全性，若后期无重大产品缺陷，相关产品及其配套与保障装备一般不会轻易更换。我们认为公司凭借先发优势将迎来良好的发展机遇。财务指标预测 指标 2018A2019A2020E2021E2022E营业收入（百万元）331.28 413.79 529.79 659.50 833.94 增长率（%）14.25%24.91%28.03%24.48%26.45%归母净利润（百万元）150.02 212.30 275.69 361.18 454.68 增长率（%）44.92%41.51%29.86%31.01%25.89%净资产收益率（%）16.48%18.87%22.65%27.67%32.10%每股收益(元)1.33 1.89 1.84 2.41 3.03 PE81.21 57.15 58.83 44.91 35.67 PB13.36 10.81 13.33 12.42 11.45 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司主要从事军、民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品的研发、生产和销售。 未来 3-6 个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍: 交易数据 52 周股价区间（元）26.77-114.08总市流通市值（亿元）42.38总股本/流流通 B 股/H股（万股）/52 周总股本/流通 A 股（万股）15016/3754流通 B 股/H股（万股）/52 周日均换手率18.2 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王习010-66554034wangxi@dxzq.net.cn执业证书编号S1480518010001

P2 东兴证券公司报告 北摩高科（002985）：系列报告之一：如何看待产品耗材属性所带来的市场空间 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图1：飞机刹车控制系统资料来源：公司招股说明书，东兴军工研究所图2：飞机机轮资料来源：公司招股说明书，东兴军工研究所2.新机列装加速将带来耗材需求大幅增加 增量市场方面公司将直接受益于主战机型列装。一款战机的生命周期会先后经历低速生产列装和中高速生产大批量列装，目前我国几款主战机型（战斗机、运输机等）即将进入中高速生产大批量列装的阶段，而公司配套的主要军用机型已经正式列装。根据公司招股说明书，公司 2018 年度收入增长主要系某新型战机列装使得对 BM1005 飞机刹车控制系统及 BM1005 机轮的采购大幅增加所致，而 2019 年度主营业务收入...