供应链视角看商流系列之一：京东物流VS社区团购VS通达系，谁的成本更低？-安信证券会员免费

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 供应链视角看商流系列之一：京东物流 VS社区团购 VS 通达系，谁的成本更低？ 前言：本篇报告是《供应链视角看商流》系列的开篇，我们以市场最为关注的京东物流的仓配为切入点，剖析京东物流高效背后的成本结构；同时，我们试图从供应链视角来对比仓配、网络快递、社区团购等模式的履约成本差异，分析未来商流与物流的发展趋势。 不同物流模式存在较大履约成本差异：我们测算京东仓配单票成本约12 元，随着规模效应增加和效率改进，京东物流的降本空间较大（仓储、运输、末端配送）；网络快递全链路单票履约成本约 2.3 元，主要与规模效应有关；日均单量 1000 单的前臵仓单票履约成本约 11 元，订单密度对成本具有较大影响；即时配送单票履约成本约 7 元，以配送费用为主，人均效能影响较大；社区团购单票履约费用约 0.97 元，由于供应链流程较短（中心仓-网格仓-社区），且前端中心仓集采发挥规模效应，后端团长配送或消费者自提，创造了极致的履约成本。 商流决定物流，SKU 的差异、客单价的差异决定多物流模式共存：（1）仓配模式主要适用于标品，通常客单价较高，周转快，具有一定的时效要求，SKU 较少，例如家电、3C 电子产品、快消品等；（2）网络快递适用于非标品，时效要求相对不高、对履约成本敏感度高，SKU 较多，例如服装、食品、日用品等。（3）前臵仓的 SKU 品类较为丰富，定位高消费客群，客单价高，时效要求高。（4）即时配送主要覆盖餐饮外卖、生鲜果蔬、日用百货类商品，具有一定时效要求。（5）社区团购 SKU 较少，聚焦在高频、刚需的家庭生鲜食品领域，消费频次高，客单价低，消费者价格敏感性也高。 降本是商流的核心诉求，在商流剧烈变化的过程中，国内快递物流企业将比拼综合能力。近年来，拼多多崛起、即时配送市场快速扩容、社区团购如火如荼。站在供应链的视角，商家倾向于选择成本最优、效率最高的物流服务。仓配在标品、高客单价用户中具有吸引力，网络快递在多 SKU、成本敏感性高的客户中具有优势，未来的快递物流企业将比拼综合能力，正如我们看到京东物流走向社会化综合服务，而通达系、顺丰等快递龙头也在打造自己的仓配网络。 社区团购在生鲜零售线上化的过程中具有成本优势，对传统快递的影响仍需观察。中国生鲜电商线上市场份额从 2014 年的 1.1%快速增至2019 年的 6.3%，而在线上渗透率持续提升的过程中，社区团购凭借极Table_Tit le2021 年 03 月 23 日物流Table_BaseI nfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_Fir st St ock首选股票目标价评级Table_Char t行业表现资料来源：Wind 资讯%1M3M12M相对收益-4.1711.69-15.34绝对收益-13.5412.6927.91明兴分析师SAC 执业证书编号：S1450518040004mingxing@essence.com.cn孙延分析师SAC 执业证书编号：S1450520040004sunyan1@essence.com.cn相关报告2 月快递企业数据点评：通达系低基数下高增长，顺丰因春节错期+高基数增速回落 2021-03-191 月快递企业数据点评：低基数+电商需求旺盛带动业务量大增，看好板块估值修复 2021-02-2012 月快递企业数据点评：顺丰增速全年领 跑 ， 通 达 系 价 格 竞 争 回 归 常 态2021-01-1912 月份快递数据点评：业务量+37%，双 十 一 旺 季 后 单 价 略 有 回 落2021-01-1611 月快递企业数据点评：顺丰增速领跑，通达系旺季价格回升 2020-12-19-2%-1%0%1%2%3%2019-12物流沪深300

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 致的性价比有望快速提升份额。而社区团购未来对传统电商、传统快递的影响仍有待观察，考虑到当前社区团购平台 SKU 品类有限，以及供应链管理能力亟待提升，其目前对传统电商平台影响有限。 ■风险提示：京东物流仓配成本测算差异；前臵仓模式、社区团购模式、即时配送模式履约成本存在调研及测算差异；人力、租金等固定成本上升；电商行业增长放缓；电商变革不及预期；快递行业价格战。

行业深度分析/物流 3 本报告版权属于安信...