2024年教育行业春季投资策略：教培政策平稳推进，素养培训高速发展会员免费

教培政策平稳推进，素养培训高速发展2024年教育行业春季投资策略证券分析师：黄哲 A02305130300012024.3.21

www.swsresearch.com2素养领跑，职教发职教发力◼K12教培：教培政策平稳推进，行业监管趋于常态化，素养教培公司扩张进入快车道。•“双减”对学科，素质教培市场的重构导致学科教培退坡并为素养教培腾挪出广阔的发展空间。关注龙头公司基于教研，师资和品牌的优势在该市场中的成长机会。首推新东方（EDU.N/09901.HK-买入），建议关注好未来（TAL.N-未评级）、高途集团（GOTU.O-未评级）、思考乐教育（01769.HK-未评级） 、卓越教育（03978.HK-未评级）。◼职业教育：关注职教改革背景下人才培养方式的转变带来的需求增长。职业培训机构和民办高职教作为实用性人才培养的主要机构，在经济复苏背景下，将享受职教改革带来的需求井喷。•首推中国东方教育（00667.HK-买入）、希望教育（01765.HK-买入）、新高教集团（02001.HK-买入），建议关注中教控股（00839.HK-未评级），粉笔（02469.HK-未评级）。◼风险提示：民办高校市场化定价不及预期、非学历职业培训业务发展不及预期。

www.swsresearch.com3◼2024年一季度在教培版块的强势带动下，港美股教育指数年初至今取得49.5%的绝对回报，相对恒生国企指数超额收益为49.3%（截至3月19日）。•1）春节前公布的“校外培训管理条例征求意见稿”明确政策监管范围和机制，令教培监管逐步常态化。政策逐步清晰，行业迎来一轮估值上涨。截止3月19日版块YTD累计收益为44.9%，相对恒生国企指数超额收益为44.7%。•2）由于市场对对高校营利性及非营利性选择的担忧，港股民办高职教行业在2024年春季走势依旧差强人意。截止3月19日版块YTD累计收益为-5.6%，相对恒生国企指数超额收益为-5.8%。资料来源：Wind，申万宏源研究高途领涨教育重点公司K12教培版块领涨，带动教育指数取得超额收益资料来源：Wind，申万宏源研究证券代码证券简称2023.1.1-2023.10.31涨跌幅市值（亿港元）所属领域GOTU.N高途111%154K12教培3978.HK卓越教育82%25K12学校1769.HK思考乐教育64%26K12教培6169.HK宇华教育45%29高教/职教1773.HK天立教育34%93K12学校EDU.N新东方25%1172K12教培9616.HK东软教育21%21高教/职教1890.HK中国科培13%31高教/职教2001.HK新高教集团13%37高教/职教0382.HK中汇集团2%30高教/职教DAO.N有道2%39K12教培TAL.N好未来-6.18%590K12教培0839.HK中教控股-9.72%109高教/职教0667.HK中国东方教育-11.19%52高教/职教-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%教育指数民办高职教K12课外培训恒生国企指数

主要内容1. 素质教培赛道长坡厚雪，把握市场重构带来的行业高增机会。2. 职教改革带动人才培养方式转型，把握学历及非学历职教赛道扩容机会。3. 首推教培赛道龙头公司扩张提速，关注职教培训龙头公司业务调整，管理细化带来的业绩提升。4. 风险提示4

www.swsresearch.com5明显◼“双减”政策明确K9学科教培机构陆续完成整改，并全面转设成为非营利性机构。由于非营利性机构更为注重教育公益性，不分配办学收益，机构逐利和扩张动能丧失，市场空间大幅压缩。◼根据国务院在22年10月发布“双减”阶段成果报告，K9线下学科类教培机构数量从12.4万个压减至4932个，压减率96%，线上学科类教培机构由原来的263个压减至52个，压减率80.2%。资料来源：教育部，申万宏源研究学科类教培机构登记变更流程1240004932050000100000150000双减前双减后线下机构数压减率96%家机构26352050100150200250300双减前双减后（2023.2）线上机构数家机构压减率80%资料来源：教育部，申万宏源研究线下、线上机构压减情况

www.swsresearch.com61.1.2 2 供给受限，供给受限，K1212学科类学科类教培行教培行业规模业规模大幅下大幅下行◼根据我们的测算，“双减”前即2020年全国约有1亿K12学生参加学科类教培，参培率约42%。当年人均年培训支出9600元，市场规模约1万亿。◼“双减”后，义务教育线上，线下学科类教培机构压减率分别80.2%和96%，参培率大幅萎缩至5%。同时由于各地推行政府指导价，人均培训支出下滑至原来压减预计到40-60%的水平。由此2023年K12学...