非银金融行业投资策略报告：混业经营风云再起，证券行业影响几何？会员免费优质

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page]投资策略报告|非银金融 证券研究报告 非银金融行业资本市场改革深化，龙头优势明显非银金融行业混业经营风云再起，证券行业影响几何？核心观点：证券：混业风云再起，短期影响有限，长期或影响行业格局。6 月 26日据《财新周刊》报道商业银行将获券商牌照。我们无法判断该信息真伪，需要作持续关注。若商业银行确能取得券商牌照，我们认为对证券行业影响可能有以下方面：（1）短期来看，审批节奏、激励机制及人力资源体系的理顺仍需一定时间，对证券行业影响主要在心理层面。（2）长期来看，银行具备渠道和低成本资金优势，将对传统券商构成一定压力，但创新能力强的大型券商和具备差异化的特色券商仍将保持活力。参照海外经验，混业经营后综合性银行染指投行业务，但华尔街大行和精品投行仍有重要地位。自 1999 年《金融服务现代化法案》出台之后，美国金融业从分业回到混业模式。金融危机前，华尔街五大投行表现出强大的创新和竞争优势，与此同时，众多中小投资银行仍选择凭借原有的投行专业化优势，保持投行独立经营体制，如 R.詹姆斯、杰佛瑞、拉扎德、格林希尔等。（3）资本市场的改革持续推进，政策红利不断累积，证券行业迎来业务顺周期机遇。参考美国发展历史，混业趋势下行业将加速分化，头部投行和特色投行更为受益。保险：保险资产负债景气度持续回暖。资产端方面，下半年经济预计逐季改善叠加货币政策由“宽货币”逐步朝“宽信用”调整，长端利率预计有望保持稳定，缓释资产端压力。负债端方面，5 月份上市保险公司及行业原保费数据均逐步验证负债端改善逻辑，下半年多重因素（需求释放、代理人企稳增长、政策落地）叠加有望推动负债端延续改善趋势，全年价值增长也有望持续改善。当前上市险企 PEV 估值仍处较低水平，结合资产端悲观预期的缓释和负债端的改善的，我们依旧看好保险板块长期的配置价值。建议关注：中国平安(601318.SH) /（02318.HK)、新华保险(601336.SH) /（01336.HK）、中国人寿(601628.SH) /（02628.HK)、中国太保(601601.SH) /（02601.HK）。港股金融：建议关注（1）中银航空租赁：强资本实力与良好机队管理抵抗短期风险，中长期航空业恢复带动估值修复。（2）中国光大控股：混业经营预期有利于推进公司股权剥离回流现金。风险提示：经济增速放缓、利率波动影响、公司经营业绩不达预期等。行业评级买入前次评级买入报告日期2020-06-28相对市场表现分析师：陈福SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB6670755-82535901chenfu@gf.com.cn分析师：陈韵杨SAC 执证号：\tS0260519080002SFC CE No. BOX1390755-82984511chenyunyang@gf.com.cn相关研究：非银金融行业:政策红利不断累积，关注券商投资机会2020-06-21非银金融行业:保险负债端持续回暖，券商投行业务迎新机2020-06-15非银金融行业:保险资产端压力缓释，券商政策持续落地2020-06-07-17%-11%-6%-1%5%10%06/1908/1910/1912/1902/2004/20非银金融沪深300

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText]投资策略报告|非银金融 重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新收盘价最近评级合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)P/EV(x)ROE报告日期2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E2021E中国平安 601318.SHCNY72.2620200221买入 103.468.419.447.656.800.950.8224.0%27.0%新华保险 601336.SHCNY44.8220200326买入 67.74.675.138.747.550.600.5217.0%18.0%中国太保 601601.SHCNY27.5120200323买入 54.23.063.3712.279.630.550.4815.0%15.0%中国人寿 601628.SHCNY28.2320200326买入 37.632.061.6117.5313.190.650.6014.0%10.0%中国平安02318.HKHKD78.3520200221买入 114.968.419.448.307.380.940.8124.0%27.0%新华保险01336.HKHKD26.3520200326买入 40.924.675.135.144.440.320.2817.0%18.0%中国太保02601.HKHKD20.9020200323买入 38.683.063.378.516.680.380.3315.0%15.0%中国人寿02628.HKHKD15.8020200326买入 28.952.061.619.817.381.000.3114...