七彩化学公司投资价值分析报告：深耕高性能有机颜料行业，产能扩增助力公司高速增长会员免费优质

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2020 年 2 月 14 日七彩化学（300758.SZ） 石油化工深耕高性能有机颜料行业，产能扩增助力公司高速增长——七彩化学（300758.SZ）投资价值分析报告公司深度◆公司产品具有优异的颜色性能和环保性能，对传统颜料替代性强。可替代含重金属的无机颜料如铅铬黄、钼铬橙等；与经典有机颜料相比，公司产品具有更优异的牢度性能和环保性能，可替代含二氯苯成分的经典有机颜料如联苯胺黄、吡唑啉酮等。环保趋严大环境下，公司高性能有机颜料对于传统的无机颜料及经典有机颜料具有较强的替代效应。◆公司积极扩增产能，新项目加速提升公司规模。2018 年，公司具有高性能有机颜料、中间体、溶剂染料总产能 6560 吨/年。公司首次公开募集资金 6.2 亿元，计划用于扩建现有产能，包括 300 吨/年高超细旦聚酯纤维染色性、高光牢度溶剂染料及 2200 吨/年染料中间体产能；高耐晒牢度有机颜料产能 700 吨/年，有机颜料专用中间体产能 200 吨/年；高效清洁催化芳腈系列产品及高耐气候牢度有机颜料扩建项目（第一期）项目年产有机颜料 2500 吨、中间体 5000 吨。◆公司深耕高性能有机颜料市场，注重差异化竞争。当前，国内有机颜料行业主要以经典有机颜料为主，经典有机颜料行业竞争激烈，毛利率相对较低；高性能有机颜料技术门槛高、生产企业较少，主要市场份额被国外化工龙头企业占据。七彩化学具有其苯并咪唑酮、偶氮、异吲哚啉系列高性能有机颜料及溶剂涂料、中间体产品的核心技术，产品偏向高端，细分行业壁垒较高，产品毛利率高。◆公司与新材料专家王植源教授签订战略合作协议，共同建立科研成果转化平台。2019 年 12 月 25 日，七彩化学与大连理工大学王植源项目团队签订了战略合作协议，并聘请王植源教授为公司首席科学家。双方将以拟建立的“七彩-大工高性能材料联合研究中心”为平台，共同推进新材料研发、科研成果产业化及产品技术难题的解决。◆盈利预测与投资建议：公司是高性能有机颜料行业龙头企业，具有产品的核心技术及市场地位，产能扩增将为公司未来发展提供强劲动力。我们预测 2019-2021 年公司净利润分别为 1.07/1.75/2.05 亿元，EPS 分别为 1.01/1.64/1.92 元，参考同行业公司平均市盈率，保守估计，我们给予公司 2020 年 25 倍 PE，对应目标价为 41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。◆风险分析：行业景气度不足，经济下行，投产不及预期。指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 553 611 723 860 1,024 营业收入增长率 25.06% 10.53% 17.41% 18.92% 19.06% 净利润（百万元） 103 105 107 175 205 净利润增长率 36.63% 1.93% 1.96% 62.78% 17.24% EPS（元） 0.97 0.99 1.01 1.64 1.92 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.23% 20.46% 9.47% 13.70% 14.34% P/E 31 31 30 18 16 P/B 7.9 6.3 2.8 2.5 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 2 月 13 日买入（首次）当前价/目标价：30.26 元/41 元 分析师 赵乃迪010-56513000zhaond@ebscn.com执业证书编号：S0930517050005裘孝锋021-52523535qiuxf@ebscn.com执业证书编号：S0930517050001石油化工行业与上证指数对比图 资料来源：Wind

2020-02-14 七彩化学 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 投资聚焦 关键假设 1、高性能有机颜料：公司 IPO 募集资金用于扩建现有有机颜料产能，预计将新增 700 吨/年产能，假设在 2019 年-2021 年新产能持续释放，且产品价格不发生太大的变化，预计 2019-2021 年，公司高性能有机颜料产量及营业收入增速分别为 14.98%、14.12%、12.73%。预计高性能有机颜料业务毛利率将持平，参照 2016-2018 年平均毛利率，预计 2019-2021 年，公司有机颜料业务毛利率分别为 34%、34%、35%。 2、溶剂染料： IPO 募投新增溶剂染料产能 300 吨/年，预计将在 2019年-2021 年持续释放，假设 2019-2021 年产品价格不发生太大的变化，预计2019-2021 年，公司溶剂染料产量及营收增速分别为 29...