北京文化(000802)战略聚焦，深耕电影领域-广发证券会员免费

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page]公司深度研究|文化传媒 证券研究报告 北京文化（000802.SZ）战略聚焦，深耕电影领域核心观点：布局影视文化领域，从全面铺开到专业深耕。北京文化成立于 1997 年，原有业务以旅游景区和酒店为主。2013~2017 年期间，通过增发收购摩天轮、世纪伙伴、星河文化等多家公司，逐渐由单一从事旅游业务逐步发展成为涵盖电影、影视剧、艺人经纪、新媒体及旅游文化的全产业链文化集团。18 年至今，多项影视业务经营环境发生重大变化，公司一方面加速传统旅游资产划转，另一方面，逐步退出影院、影视剧、艺人经纪等盈利能力较弱的领域，聚焦优势资源，持续深耕电影业务。国产电影稳健增长，头部影片红利突出。17~19 年间，虽然总票房增速放缓，但国产电影仍保持 17%的复合增速，且票房持续向头部内容集中，其主投主控方获得了更高投资收益。在传统影视公司逐渐掉队的情况下，北文连续三年出品了包括《战狼 2》、《我不是药神》和《流浪地球》等多部票房、口碑双高的影片，其选片、制片能力得到持续验证，成功跻身行业龙头，连续三年位列国产片主出品、主发行公司前五名。《封神三部曲》工业化体系稳定产出，头部内容有望持续增厚业绩。2020 年，公司储备电影包括乌尔善的《封神三部曲》、陆川《749 局》、贾玲《你好，李焕英》、《东极岛》、《热带往事》和《我和我的家乡》，项目矩阵丰富，头部影片《封神》第一部、《749 局》均已在后期制作阶段，受疫情影响较小，预计将在下半年映出。电视剧项目以消化库存为主，包括《北京往事》、《爱我就别想太多》等项目待发行。前期市场担忧的无实控人、大股东高质押、核心团队股权激励不足等问题有望得以解决，整体估值预计向头部内容公司回归。我们预计公司 2020~2021年归母净利润分别为 3.38 亿元、4.14 亿元，对应当前 PE 估值 23.07x和 18.85x。按照可比公司和绝对估值法综合算得每股合理价格为 13.73元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：短期疫情影响，电影制作成本上升，票房不及预期。盈利预测：2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）1,3211,2058961,4521,722增长率(%)42.6-8.8-25.762.118.6EBITDA(百万元)46546924429520归母净利润(百万元)310326-2,044338414增长率(%)-40.65.0-727.3116.522.4EPS（元/股）0.430.46-2.850.470.58市盈率（P/E）34.3424.32—23.0718.85市净率（P/B）2.231.562.562.312.06EV/EBITDA20.3815.06322.1716.6712.79数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心公司评级买入当前价格10.9 元合理价值13.73 元报告日期2020-02-18基本数据总股本/流通股本（百万股） 715.90/711.29总市值/流通市值（百万元）7703/7653一年内最高/最低（元）14.15/7.99日均成交量/成交额（百万）24.52/239近 3/6 个月涨跌幅（%）32.68/26.59相对市场表现分析师：旷实SAC 执证号：S0260517030002SFC CE No. BNV294010-59136610kuangshi@gf.com.cn相关研究：联系人：吴桐 021-60759783wutong@gf.com.cn -42%-29%-16%-3%10%24%02/1904/1906/1908/1910/1912/1902/20北京文化沪深300

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText]北京文化|公司深度研究 目录索引 一、并购转型影视文化领域，从全面铺开走向专业深耕 .................................................... 5 （一）发展历程：从旅游业务转向影视文化产业链 ................................................... 5 二、国产电影增长稳健，头部影片票房聚集能力突出 ........................................................ 9 （一）国产片票房增速稳健，整体质量逐渐改善 ....................................................... 9 （二）国产电影上映率有所回暖，头部内容红利突出 ............................................. 11 （三）互联网发行崛起，传统影视公司完成更替 ..................................................... 13 三、优质内容构筑护城河，封神三部曲开启...