国金证券-传媒互联网产业行业研究：2022长线布局优质资产，元宇宙技术持续迭代会员免费优质

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金传媒互联网产业指数 3551 沪深 300 指数 4914 上证指数 3623 深证成指 14791 中小板综指 14292 相关报告 1.《元宇宙分析框架：VRChat 或为元宇宙入口雏形-元宇宙分析框...》，2021.12.3 2.《整体稳中有增，大促带动电商用户粘性提升-互联网流量月报》，2021.11.23 3.《LOL 手游上线表现良好-传媒 10 月经营跟踪》，2021.11.23 4.《迪士尼宣布创造品牌元宇宙，B 站收购有妖气-传媒互联网周报》，2021.11.21 5.《元宇宙行业协会成立，英伟达推出 3 个虚拟人-传媒周报》，2021.11.14 杨晓峰 分析师 SAC 执业编号：S1130520040001yangxiaofeng＠gjzq.com.cn伍兆丰 联系人wuzhaofeng＠gjzq.com.cn杨昊 联系人yanghao＠gjzq.com.cn 2022 长线布局优质资产，元宇宙技术持续迭代 行业观点 ◼ 相较中概股，港股互联网对投资者的吸引力有望提升，港股市场或将成为长期配置互联网的重要场景。2021 年 12 月美国 HFCAA 实施细则完善，焦点在于审计问题，美国该监管法案实施后，中概股将面临一定不确定性，或将增强投资者配置资金于港股互联网的意愿。此外，港交所降低二次上市的门槛，新规从 2022 年 1 月 1 日起实施，进一步加强了港股市场的吸引力，预计有望推动未来港股市场成交额增厚。 ◼ 从员工和组织架构看，未来互联网公司更聚焦主业，重视精细化、高质量发展。1）美团组织架构调整：2021 年公司调整组织架构，成立零售特别小组，人员聚焦零售。2）薪资结构和薪资成本拆分：互联网公司的薪资结构多为“现金+股权”的结构，其中，非现金股权支出多随业务规模波动，占比较现金部分稳定；拆分薪资成本发现，人均薪酬增速较缓，员工规模是拉升薪资成本的主要驱动因素；3）人员变动：互联网公司大多根据业绩表现调整人员规模，业绩增速与当年年底的人员规模增速走势基本一致，预计未来互联网公司人员和组织架构调整会更聚焦主业。 ◼ 游戏板块：游戏出海是未来趋势，关注腾讯网易出海。1）游戏出海迎来机遇：2021 年中国自研游戏海外销售收入 180.13 亿美元，同比+16.6%；据App Annie， 21H1，中国已成为海外 Top2000 手游发行商中占比最大的发行国，达到 23.4%。2）腾讯：公司成立天美 F1 工作室并招兵买马，加速海外市场布局，同时英雄联盟手游受益于端游庞大的潜在 IP 用户规模，硬核玩法下其稳态 DAU 或将为王者荣耀的 0.2-0.3 倍， ARPPU 值和付费率向上空间有望驱动商业化提升，预计稳态月流水约为王者荣耀的 0.18-0.27倍；3）网易：全球性 IP 哈利波特核心用户趋稳，长期稳态 ARPU 预计达到阴阳师的 2 倍，静待其持续变现；4）三七互娱：热门游戏 P&S 美国 iOS 排名趋稳，逐步进入变现期，P&S 模式走通，后续的 SLG 迭代产品有望持续推动海外业绩提升，同时关注游戏品类的突破：5）吉比特：具有超长线运营能力，《问道》等主力游戏运营多年，DAU 稳定，关注公司放置、Rouguelike+等赛道游戏布局的出圈。 投资建议 ◼ 推荐组合：建议长线布局优质资产，关注元宇宙技术的持续迭代。个股方面，建议关注组织架构调整，聚焦零售的美团；游戏板块，出海迎来机遇，建议关注成立天美 F1 工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性 IP 手游哈利波特的网易，以及 P&S 模式走通、后续 SLG 产品迭代加速出海业绩承载的三七互娱；A 股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优势、推出虚拟主持人小漾和 YAOYAO、布局芒果元宇宙的芒果超媒。 风险提示 ◼ 宏观经济运行不及预期风险、元宇宙技术迭代和应用不及预期风险、政策风险 287530053134326433943524201223210323210623210923国金行业沪深300 2021 年 12 月 23 日 消费升级与娱乐研究中心 传媒互联网产业行业研究 买入（维持评级） 行业深度研究 证券研究报告

行业深度研究- 2 -敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、相比美国监管的不确定性，港股市场吸引力有望提升，港交所或将成为长期配置互联网的重要场景 ..................