医疗器械与服务行业：医美经济时代，国货崛起正当时-招商证券-40页会员免费

医美经济时代，国货崛起正当时 证券研究报告|行业专题报告医药|医疗器械与服务孙炜sunwei7@cmschina.com.cnS1090520030002报告日期：2021/1/3许菲菲xufeifei@cmschina.com.cnS1090520040003

前言n从量上判断我国医美渗透率提升空间大，医美板块有望继续维持高景气。l根据ISAPS和新氧的样本数据，肉毒素、玻尿酸项目在美国合计占比为48%，在中国合计占比为56%；我们认为可根据这两大品类，判断我国医美渗透率的提升空间。l2019年美国玻尿酸/肉毒素的渗透率分别为2.25%/4.31%（诊疗量/总人口），我国玻尿酸/肉毒素渗透率为0.41%/0.24%*，横向对比渗透率提升空间为6/18倍。l基于此，我们认为中国医美市场渗透率未来有很大提升空间。随着人群对医美态度逐步转向开放，预计我国医美消费人群渗透率将大幅度提升。n从产业发展阶段和可投资标的角度来看，建议投资顺序为：中游产品制造＞广告营销＞医疗服务：l中游产品制造：具有品牌和规模效应，且已有可投资标的。根据我们测算，中游医美产品市场规模约150~200亿，在产业链中收入占比约为9%~12%，利润占比约为23%~29%，盈利能力强劲。l广告营销：医美机构利润中，约40~50%为营销渠道费用。医美广告领域市场空间广阔，众多垂直类医美平台已经成为中小型医美机构广告投放的重点，头部企业具备规模及口碑效应。l医疗服务：下游门槛相对较低、对医生的依赖度强、引流成本高，导致整体利润率偏低。因为相应低门槛和运营因素，导致整个行业目前集中度分散。我们测算2019年医美服务市场规模约1621亿元，从长期来看具有强医生资源和优质运营团队的医美机构有望扩大市占率。n本文后续重点对中游产品制造企业的具体投资机会进行分析：l医美项目可分为手术、非手术两大类。非手术类医美因可接受度高、复购率高等特征，具有量的优势。我国非手术项目占比已达67.3%，其中以玻尿酸、肉毒素为代表的注射类项目最受国人欢迎，相关产品制造企业具有发展前景。l同时，医美企业向化妆品等消费端延申趋势明确，例如华熙生物布局功能性护肤品领域、爱美客推出嗨体颈纹霜等产品。化妆品市场规模近3000亿，医美产品企业有望以医疗属性获得特定人群，并通过化妆品继续扩大品牌力和商业变现。n投资建议：医美板块重点关注①多维度差异化可持续，未来有望成为医美平台型公司的爱美客；②建议关注强势崛起的敏感肌护肤品龙头贝泰妮；③构建医美全产业链布局，原料+化妆品+医疗终端三大业务协同发力的华熙生物；④高端医美产品/设备上市在即，估值有望重塑的华东医药。n风险提示：新产品获批不及预期；产业链竞争加剧；产品质量管理失误等。*备注：我们测算2019年中国玻尿酸/肉毒素销量约1000万支/583万支，假设每次诊疗使用1.5-2支; 我国玻尿酸/肉毒素在总人口中，渗透率分别为（0.36%~0.47%） / （0.21%~0.28%）。

qRnOtNwPmNpPqPoNsNnRrQbRbPbRtRqQsQnMkPmMrQfQnNrN8OsQmPMYsOxPvPnQmN1.医美行业：行业监管趋严，进入加速整合期间1.1我国医美渗透率偏低，对标发达国家成长空间大1.2产业链拆解，建议投资顺序：中游产品制造＞广告营销＞医疗服务2.医美各项目对比2.1非手术医美当道，其中注射类项目占比高2.2非手术医美产品：重磅产品玻尿酸&肉毒素、潜力品种埋线&童颜针、功能性护肤品 3.公司研究：国货崛起正当时，医美相关公司推荐3.1爱美客：通过差异化崛起，打造未来医美平台3.2贝泰妮: 敏感肌修复龙头，即将上市建议关注3.3华熙生物：产业链一体化构建医美生态链3.4华东医药：布局产品+设备，加速医美赛道扩张目录

n医疗美容是指运用手术、医疗器械、药物等对人体各部位形态进行修复与塑造，与生活美容相比，医疗美容对于机构、医生都有更高资质要求。n一级医美项目为民营机构带来发展机遇：根据操作难易程度、风险性大小等，医美项目可分成四个等级。其中一级医美项目的难度最低，操作过程不复杂，在设有医疗美容科的诊所/门诊部即可完成；而技术难度高、风险性最大的四级项目仅可在三级整形外科医院、三级综合医院的美容科/整形科进行。1.1定义医美一级二级三级四级分级原则操作过程不复杂，技术难度和风险不大操作过程复杂程度一般，有一定技术难度...