证券研究报告2026年3月12日上海证券行业:商贸零售增持（维持)SHANGHAISECURITIES新消费三大引擎,Al+消费、情绪经济、新质零售2026年新消费行业年度策略分析师:杜洋SAC编号：S0870523090002
上海证券SAANGHAISECURITIE我们认为、Al+消费、情绪经济、新质零售分别从技术端、需求端、供给端三大维度引领新消费的变革投资逻辑:1)A+消费:AI人工智能成为促进消费的"催化剂","A+消费"有望成为消费市场热点。我们认为,随着A]技术加速渗透。政策催化叠加资本响应，AI+消费发展前景广阔。消费市场将形成“需求牵引技术、技术创造需求”的循环。截至2025H1,我国生成式AI产品用户规已经达到5.15亿(较2024年12月增长2.66亿人)，普及率36.5%,产品人群基数大、应用场景持续拓展,技术变革与消费升级双向奔赴,未来A将催生更多元消增长。我们认为A科技如大模型、芯片、具身智能、数字技术革新，为消费品从生产制造、供应链、运营选品、消费场景进行全方位革新升级。2)情绪经济：经济人口结构变化催生情绪消费。形成4.5万亿元新蓝海。我们认为，随着人均GDP、可支配收入、Z世代人口占比提升,年轻群体以2002年163万亿元,升至2025年将达2.72万亿元,变迁,根据央视财经2029年将突破4.5万亿元。情感消费场景快速拓展，已形成潮玩、购物、文旅、宠物、科技、餐饮等众多赛道。例如黄金珠宝IP联名、二次元和潮玩受到年轻入追捧。淘宝天猫数据显示,25年“双11"以来,以二次元P为代表的情绪类消费热度显著攀升,情感链接正在重塑消费选择逻辑。3)新质零售:从传统零售到新质零售,体验升级与价值重塑引领零售变革。我们认为,传统新零售主要聚焦渠道端(包括线下、电商等)而新质焦包,括质价比消费、即时零售等,更多从消费体验和消费分级来提供供给端优化后的零售业态,例如山姆中国2025年销售额突破1400亿，同比增长40%门店总数达63家以前仓小时达到家业务为基本盘的线上业务占山姆中国销售额的50%左右:25年9月宁夏首家“胖改"吴忠万达店物美超市开。2万人我们认为随着消费体验升级。新质零售的形式将会日新月异。于赛道建设基行子赛道建议关注A眼镜立讯精密、恒玄科技潮玩泡泡玛特A|耳机歌尔股份黄金珠宝老铺黄金、潮宏基情绪消费运动相机户外运动安踏体育Al+消费小米集团、石头科技AI智能家居美妆毛戈平、上美股份AI可穿戴质价比消费蜜雪集团3C配件新质零售即时零售安克创新阿里巴巴风险提示:国内消费增长续放缓风险:地产复苏速度低于预期风险;原材料价格大幅上涨风险;海外监管趋严风险;大客户流失风险;汇率大幅波动风险。
上海证券ANGHAISECURITHE2025年(902511.20251231期间)沪深300上涨17.66%。上证指教上涨18.41%。恒生消费指数上涨5.97%。A股食品饮料（SW）行业指数下跌9.69%排名第31位，家用电器(SW)行业指数上涨9.14%排名第22商贸零售(SV)行业指数上涨8.21%排名第23轻工制造(SW)行业指数上涨20.07%排名第13．美容护理(SW)行业指数上涨0.39%排名第29纺织服装(SW)行业指数上涨13.18%排名第17社会服务(SM)行业指数上涨9.71%排名第21A股消费子行业中,家电零部件1、包装印刷、专业服务、家居用品锦品护用前图2025年可选消费所属行业于板块涨跌幅前6100%色信子合89%90%100.00%80%80.00%70%60.00%拳鸯40.00%35%20.07%20.00%18%19%0.00%-20.00%-9.69%家电索部件包装印刷专业服务家居用品饰品个护用品-40.00%料来源:ifind,上海证券研究所(机止时间:2025年12月31日)料来源:ifind,上海证券研究所(机止时间:2025年12月31日3
上海证券ANGHAISECURITHE2503基合持合比例中、排名前三的分别为电子、电力设备、通信三个行业，重仓持仓占比分别为20.45%、10.34%、7.14%。大消费板块中，食品饮料（6.38%）、商贸零售(2.54%)、家用电器(2.46%)位列大消费板块前三，其次为社会服务(0.71%)、轻工制造(0.51%）、美容护理（0.25%）、纺织服饰（0.25%）表2025三季报申万一级消费行业基金持仓情况2025Q3重仓占比2025Q3重仓市值(亿中万一级行业(占所有行业仅重仓25Q3市值同比增长元）股市值)电子8,269.1220.45%101.90%电力设备4,182.0610.34%22.78%通信2,886.387.14%124.05%食品饮料2,580.896.38%-27.08%商贸零售1,029.102.54%1138.87%...
