NIFD：27-2023年度宏观杠杆率报告会员免费优质

中国宏观金融季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月宏观杠杆率季报主编:李扬张晓晶刘磊2024 年 1 月

《 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 N I F D 季 报 》 由 三 个 季 度 报 告 和 一 个 年 度 报 告 构 成 。 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； 年度报告于下一年度 2 月份发布。

I为“名义”而战：当前问题关键在于名义经济增长 ——2023 年度中国杠杆率报告 摘 要⚫2023 年宏观杠杆率大幅攀升。一方面，实体经济部门总债务全年同比增长 9.8%，其中居民部门和企业部门同比增长6.9%和 9.1%，在较低水平徘徊。另一方面，宏观杠杆率全年上升 13.5 个百分点，从 2022 年末的 274.3%上升至287.8%，上升幅度超过了 2022 年。名义经济增速放缓是这一数据矛盾的主要原因。2023 年名义 增速进一步滑落到 4.6%，一般物价水平负增长。⚫政府杠杆率全年上升 5.3 个百分点，由 2022 年末的 50.6%上升至 55.9%。中央政府债务新增超过 4 万亿元，地方政府债务新增 5.7 万亿元，政府债务同比增速达到 15.7%，超过之前两年的表现，也比居民与企业部门债务增速高出很多，是非常“给力”的部门。⚫展望 2024 年，宏观杠杆率仍将继续上升。假设全社会债务增速保持在 10%，名义 增速达到 6%-7%，则宏观杠杆率上升幅度不到 10 个百分点；如果债务增速 10%，名义 增速只有 5%，则杠杆率增幅会达到 14 个百分点，全年宏观杠杆率将超过 300%。为名义 而战至为关键。本报告负责人：张晓晶本报告执笔人：⚫张晓晶中国社科院金融研究所所长国家金融与发展实验室主任⚫刘磊国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长【 季报】全球金融市场人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场股票市场银行业运行保险业运行机构投资者的资产管理

目 录 一、总判断：债务扩张有限，宏观杠杆率大幅攀升 ............. 1 二、分部门杠杆率分析 ..................................... 4 （一）居民杠杆率小幅上升 .............................. 4 （二）非金融企业杠杆率持续两年大幅上升 ................ 8 （三）政府部门杠杆率较快上升 ......................... 15 （四）金融杠杆率上升 ................................. 17 三、宏观杠杆率趋势与政策展望 ............................ 18 （一）宏观杠杆率趋势 ................................. 18 （二）以名义 增长率为锚 ........................... 19 （三）政策建议 ....................................... 19

1一、总判断：债务扩张有限，宏观杠杆率大幅攀升2023 年第四季度宏观杠杆率上升 0.2 个百分点，从三季度末的 287.6%上升至 287.8%。其中，居民部门杠杆率下降了 0.6 个百分点，从三季度的 64.1%降至63.5%；非金融企业部门杠杆率下降了 1.3 个百分点，从三季度末的 169.7%下降至 168.4%；政府部门杠杆率上升了 2.1 个百分点，从三季度末的 53.8%增长至55.9%。M2/ 下降了 1.1 个百分点，从三季度末的 233.0%降至 231.9%；社融存量/ 上升了 0.2 个百分点，从三季度末的 299.7%升至 299.9%。全年来看，宏观杠杆率共上升了 13.5 个百分点，四个季度分别上涨了 8.8、1.5、3.0 和 0.2 个百分点；居民部门杠杆率共上涨了 1.3 个百分点，四个季度分别上升了 1.4、0.2、0.3 和-0.6 个百分点；非金融企业杠杆率共上升了 6.9 个百分点，四个季度分别上升了 6.3、0.8、1.1 和-1.3 个百分点；政府部门杠杆率共上升了 5.3 个百分点，四个季度分别上升了 1.1、0.5、...