2021Q3中国宏观杠杆率-NIFD-27页会员免费

NIFD季报宏观杠杆率主编:李扬张晓晶刘 磊2021 年 11 月

《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。

I增长不及预期，杠杆率回落有限——2021 年三季度中国杠杆率报告摘 要⚫2021 年三季度宏观杠杆率继续下降，降幅为 0.6个百分点，前三季度共下降了 5.3 个百分点。在经济增长不及预期的情况下，债务增速偏低是三季度杠杆率下降的主要原因。⚫分部门看，居民杠杆率基本平稳，上升了 0.1 个百分点，前三季度共下降 0.1 个百分点，个人经营性贷款在居民债务中的占比持续上升；非金融企业部门杠杆率下降了 1.6 个百分点，前三季度共降低5.1 个百分点，连续五个季度下行；政府杠杆率上升了 0.9 个百分点，前三季度共下降 0.1 个百分点，预计全年新增债务会小于预算赤字。⚫居民债务结构变化一定程度上体现出金融服务实体经济的成效。随着房地产市场活跃度下降，居民住房贷款对杠杆率的拉动作用减弱；而随着普惠金融范围扩大，居民经营性贷款增长较快，成为带动居民杠杆率上升的动力。⚫上半年中国经济实现“完美去杠杆”，但二季度报告中揭示的隐忧已在三季度有所显现。实体经济复苏乏力，企业投资意愿不足。房地产企业出现债务风险，地产投资增速下降。地方政府专项债发行标准趋严，抑制了基建投资增速。本报告负责人：张晓晶本报告执笔人：⚫张晓晶中国社科院金融研究所所长国家金融与发展实验室主任⚫刘磊国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长【NIFD 季报】全球金融市场人民币汇率国内宏观经济中国宏观金融地方区域财政宏观杠杆率中国财政运行中国金融监管房地产金融债券市场股票市场银行业运行保险业运行特殊资产行业运行

II⚫中央财政收入超预期增长，国库现金相当充裕。考虑到政府债务支出手段受限，政府融资意愿不高，全年债务增量可能会低于全年的预算赤字。建议在坚持结构性调控的同时，适度放松总量政策，努力实现潜在经济增长，降低宏观金融风险。

目 录一、总判断：宏观杠杆率降幅有限 ........................... 1二、分部门杠杆率分析 ..................................... 3（一）住房贷款占比持续下降，个体经营贷成居民杠杆率上升的主因 .................................................. 3（二）非金融企业部门继续去杠杆，投资意愿下降 .......... 9（三）政府杠杆率略有上升，全年增幅或低于预期 ......... 13（四）金融部门杠杆率继续下降 ......................... 18三、政策建议 ............................................ 20（一）货币总量政策应适度宽松，提振企业信心，恢复投资增速..................................................... 20（二）增加财政支出拉动基建，以公共支出带动民间投资 ... 21（三）重点关注房地产业风险 ........................... 21

1一、总判断：宏观杠杆率降幅有限2021 年三季度宏观杠杆率下降了 0.6 个百分点，从二季度末的 265.4%下降至 264.8%；前三季度共下降了 5.3 个百分点。三季度 M2/GDP 下降了 2.7 个百分点，从二季度末的 212.0%降至 209.3%。从去杠杆态势上看，宏观杠杆率已经从2020 年三季度末的最高点 271.2%持续经历了四个季度的下降，四个季度共下降了 6.4 个百分点；杠杆率的下降速度在 2021 年三季度有所减弱，分母因素（即名义 GDP 增长）驱动的快速去杠杆时期已过，未来宏观杠杆率将以稳定为主。图 1实体经济部门杠杆率及其分布资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。影响宏观杠杆率变化的两大因素是债务增长与经济增长...