血制品供不应求提价预期强，新产品增厚业绩-卫光生物(002880)公司深度报告会员免费优质

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 血制品供不应求提价预期强，新产品增厚业绩 卫光生物(002880) ► 血制品恢复供需平衡，新冠疫情扩大需求和减少采浆供应，血制品将迎来供不应求，提价预期强烈。 新浆站审批趋严导致全国采浆量增速从 2017 年以来持续下滑，2019 年全国采浆 9100 吨，增速仅 6%。而终端需求仍保持 10%左右增长，供应增长低于需求增长，使得 2017 年大幅增长的血制品库存已经逐步消化，白蛋白库存恢复至正常水平，静丙库存明显下降。血制品行业恢复供需平衡状态，血制品恢复正常生产，2019 年白蛋白和静丙的批签发和销售增速均有明显回升。 新冠疫情对血制品需求端拉动明显：静丙对新冠病毒的预防和治疗效果显著，企业库存已完全消化，市场需求仍在持续增长；98%的新冠病毒感染者血清白蛋白含量下降，对白蛋白的需求也有所增长。供应端采浆受影响；新冠疫情导致 2020 年采浆量受到影响。血制品将迎来供不应求，短期已显现出销售费用减少和账期缩短增厚利润，长期看很可能推动血制品价格上涨。 ► 血制品销售增速超过批签发增速，去库存进展顺利，因子类产品提高吨浆利润。 公司产品销售良好，核心产品白蛋白和静丙销售增速均超过收入增速，去库存进展顺利。2019 年白蛋白和静丙批签发增速分别为20%和 10%，销售增速预计均在 30%左右。从反映景气度的指标来看，公司销售费率下降，存货和应收账款周转天数缩短，应收款连续 2 个季度出现环比显著下降，存货连续 2 个季度出现同比下降，表明血制品终端销售良好，财务指标改善。 纤原已获批上市从 2020 年开始贡献业绩，凝血因子 8 和凝血酶原复合物已进入临床，获批后将显著增厚公司业绩。预计纤原、凝血因子 8、凝血酶原复合物的吨浆收入分别为 72 万元、16 万元、8 万元，考虑到占比 70%的血浆原料成本已经被其他产品分担，预计净利率不低于 50%，合计增厚吨浆收入 96 万元和吨浆利润 48 万元，按照 400 吨血浆测算，有望增厚净利润 1.9 亿元。 ► 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021 年收入分别为 8.33/11.07/13.78 亿元，分别增长 21%/33%/24%，归母净利润分别为 1.75/2.30/2.90 亿，分别增长 12%/31%/26%，当前股价对应 2019-2021 年的 PE 分别为41/31/25 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；产品价格波动风险；新产品获批进度低于预期风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 623.39 687.95 832.73 1107.44 1377.73 YoY（%） 10.11% 10.36% 21.04% 32.99% 24.41% 评级及分析师信息 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 66.23 股票代码： 002880 52 周最高价/最低价： 70.49/40.84 总市值(亿) 71.53 自由流通市值(亿) 23.07 自由流通股数(百万) 34.83 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.血制品行业龙头企业，吨浆盈利提升空间大 2020.02.10 2.血制品行业供需格局变好、公司摆脱历史问题，双利好助力公司踏上新征程 2020.02.10 3.血制品供不应求提价预期强，调浆增厚业绩 2020.02.09 -2%12%26%41%55%70%2019/022019/052019/082019/11相对股价%卫光生物沪深300[Table_Date] 2020 年 02 月 10 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2867

证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2归母净利润(百万元) 154.75 156.64 174.84 229.71 289.56 YoY（%） 0.99% 1.22% 11.62% 31.39% 26.05% 毛利率（%） 44.31% 39.77% 38.00% 38.50% 39.00% 每股收益（元） 1.43 1.45 1.62 2.13 2.68 ROE 12.86% 12.00% 11.81% 13.43% 14.48% 市盈率 46.22 45.67 40.91 31.14 24.70 资料来源：wind，华西证券

证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 血制品行业供需拐点来临，新...