健康险行业深度报告：短期催化在即，长期规划明确，持续发展可期-招商证券会员免费优质

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 行业深度报告金融| 保险推荐（维持）短期催化在即，长期规划明确，持续发展可期2020 年02 月09 日 健康险行业深度报告上证指数 2876行业规模占比%股票家数（只）60.2总市值（亿元）205983.6流通市值（亿元）185474.0行业指数 %1m6m12m绝对表现-9.6-3.926.4相对表现-3.3-11.66.3资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《普通型人身保险精算规定点评—差异化引导产品设计，促进保障型产品发展》2020-02-082、《保险行业 2019 年全年经营数据点评—2019 在低谷后恢复增长，2020在 泥 泞 中 把 握 机 遇 》2020-02-063、《上市险企 12 月月报点评—2019年收官完成，2020 年开门“红”可期》2020-01-19众所周知，健康险价值率高达 80%以上，显著驱动保险公司 NBV 和 EV 增长，是各家保险公司发展的重中之重。但近年健康险市场竞争激烈，健康险销售承压，多家公司公司 NBV 增长遇阻。本文旨在讨论健康险现状与空间，短中长期催化因素及政策目标，行业发展格局演变及区域差异化发展路径等问题。当前我国健康险仍处于占比低、渗透率低的初级阶段：总量层面，当前健康险保费占人身险保费比重仅 23%，远低于寿险的 73%。健康险深度仅 0.71%，密度仅 504.7 元/人（美国 3970 元/台湾 3376 元），均与成熟市场有较大差距；结构层面，经济越发达地区的深度/密度均高于欠发达地区，但整体水平仍相对较低，超预期的是连经济最发达、保险意识最高的北上深地区也仍未饱和（深度分别为 1.52%/0.72%/0.7%，密度分别为 1467 元/890 元/1294 元）。展望未来，短期、中期、长期均有非常强的刺激推动健康险市场的发展。短期看，突发疫情和重疾定义调整均将短暂的、强烈的刺激健康险销售的爆发。一方面，2020 年春节伊始我国爆发大规模的疫情，虽短暂抑制保险销售，但却能够在疫情稳定后立竿见影的促进居民健康保险的需求，持续性或持续半年以上。借鉴 2003 年非典时期，疫情稳定后健康险单月增速快速提升至120%以上，巅峰时期月度销售同比三倍增长。另一方面，监管正在推动重疾定义调整，预计 2020 年有望出台，届时代理人根据销售惯例促销现有主力产品，带来健康险的阶段性爆发。中期看，政策叠加经济发展，健康险市场进入加速增长通道。一方面政策大力推动，《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》首次将健康险单独列出制定 3 年 6 倍的发展目标，测算 2020-2025 年健康险 CAGR=19%，考虑到健康险短期的暴增需求，预计今年（2020）增速为 35%，后两年（2021-2022）平均增速 25%，再三年（2023-2025）平均增速 15%。另一方面寿险 S 曲线进入加速通道。截至 2019 年末，我国人均 GDP 约为 1 万美元，寿险深度仅 2.86%（2018 年），而根据世界寿险业增长模型和美/英/日/台等地区成熟市场来看，我国寿险深度仍处在加速提升的区间，中期发展有望持续加速。长期看，人口结构的变化和社会保障的缺口，商业健康险大有可为。一方面，我国进入老龄化社会，同时出生率的雪崩和寿命的延长，少子老龄化趋势日益明显，“健康保障”的需求将逐步被释放，投保人将从过去的“为死后准备”转变为“为活着准备”；另一方面，虽人均收入提升，社会保障制度突飞猛进的发展，但因环境和人口结构变化，我国医疗支出连年增长，且支出中个人支出比例高达 28.77%，远高于发达国家（美/日/德/法分别仅为11%/13%/13%/9%）。人口结构变化也将加重整体医疗支出水平，“看病贵”仍将持续困扰大部分老百姓，商业健康险发展符合我国长期人口结构的变化； 未来我国各地区的健康险发展路径将会明显差异化，其中平安和国寿将最为受益。根据 6 年 3 倍的总量目标，大概测算出 2025 年全国健康险目标：密度1400 元/人、深度 1.4%。考虑到各地区经济水平，居民保险意识等差异，我们郑积沙0755-83081514zhengjisha@cmschina.com.cnS1090516020001刘淇liuqi9@cmschina.com.cnS1090519080005研究助理曾广荣zengguangrong@cmschina.com.cn-1001020304050Feb/19May/19Sep/19Jan/20(%)保险沪深300ßßßßß...