2020传媒行业策略：在线视频和游戏5G时代欣欣向荣，影院供需改善-西部证券会员免费

行业深度研究 | 传媒 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019 年 12 月 17 日 。 在线视频和游戏 5G 时代欣欣向荣，影院供需改善 2020 传媒行业策略 证券研究报告 行业深度研究 | 传媒 西部证券 2019 年 12 月 17 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 传媒 9.12 4.46 12.34 沪深 300 2.85 2.48 26.14 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 徐晴 xuqing1@research.xbmail.com.cn 相关研究 传媒：古装剧积压情况改善；2020 年行业存在边际改善—电视剧行业调研总结 2019-11-21 传媒：大班在线教育影响有限，小班及 1 对 1 业务或承压—在线教育行业政策点评 2019-07-16 传媒：第二批版号发放，游戏审批逐渐步入正轨—游戏行业点评： 2019-01-10 -8%-2%4%10%16%22%28%2018-122019-042019-08传媒沪深300● 核心结论传媒行业来到传播媒介变革的前夜。传媒行业重大变革依赖于传播媒介的革新，历史上传播媒介经历了广播、电视、PC和移动端等形式的升级。未来一到两年内预计电影、电视机、PC电脑、平板和手机等仍将为主流的传播媒介，但是VR/AR等新生终端方兴未艾，在硬件技术成熟后势必将重塑传媒内容的形式和渠道的格局。我们认为2020年传媒行业将处于媒介变革的前夜：5G时代，电视机、PC、移动端等传播媒介有望实现无缝对接，利好视频网站和头部游戏公司；而影院作为经历过数次重大新型传播媒介的挑战而经久不衰的娱乐体验模式，2020年也将迎来供需改善的拐点。 有内容和牌照优势的在线视频公司有望受益于5G。5G到来后网速提高带宽资费相对下降，有望加大用户观看视频的时间，以及改变视频终端使用习惯，例如体验更好的大屏端的使用占比或将提高。另外由于视频网站有意愿2020年开始提价，我们预计行业ARPU值将首次开始提升。有内容优势和牌照优势的公司会受益，推荐关注芒果超媒（300413.SZ）。 云游戏利好头部研发商。云游戏的兴起将使得游戏突破终端设备的限制，即使以往严重依赖于终端设备性能的3A大作也将随时随地触手可得。一方面这可能将促生新的商业模式，例如游戏视频流的付费订阅模式；另一方面，研发商不用再考虑用户终端设别性能的限制，可以将游戏效果做到极致，游戏研发时间和资金的投入要求将大幅提升，市场集中度将不可避免的提高，研发能力强的CP将具有很大的优势，推荐关注完美世界（002624.SZ）。 影院行业供需改善。从美国百年的电影历史看，电影先后受到了电视机普及和互联网普及的冲击，但目前仍保持个位数的复合增速，说明电影这种视频体验形式有别于其它，是人们生活里不可或缺的部分。中国影院数量经历了前几年的野蛮增长，我们预计2020年将正式进入供给出清的阶段，供需改善的拐点即将到来，建议关注经营杠杆较高万达电影（002739.SZ）和横店影视（603103.SH） 影视内容行业去库存。2019年电视剧发行备案数量显著下降，行业供给出清。从影视上市公司三季报来看，库存下降，经营现金流改善，预计2020年该趋势将持续，推荐关注有持续产出优质剧能力的公司。 风险提示：政策监管风险；内容表现不及预期风险；应收账款/存货/商誉减值风险（详见正文）

行业深度研究 | 传媒 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019 年 12 月 17 日 索引 内容目录 一、2019 年回顾及 2020 年展望 ................................................................................ 61.12019 年回顾：分化严重 ................................................................................... 61.2 2020 年展望：看好视频、游戏和影院 ............................................................... 9二、在线视频：会员高增长，ARPPU 值有望开始提升 ................................................ 102.1 付费会员将继续高增长 ...............................................................................