国元证券宏观研究报告2021年06月10日GUOYUANSECURITIE天堂的阶梯-2021年下半年宏观经济及大类资产配置展望报告要点:主要数据：经济基本面的改善通常发生在资金risk-on时代。在这一堆度下。货币上证端指:3610.86已经基本完成了使命:深圳成指:14893.59沪深3005271.47全球的制造业已经充分修复;但受疫情所限。全球服务业还未恢复充分。中小盘指：4652.00创业板指:3285.51主要市场走势图1)全球疲情的第二轮升浪其实是有偏的,并未像此前那般全面开花,照此看,隔离措施是可以更加有效地降低病毒传染系数(RO):中小槟画2)疫情的一阶变化与经济也并非线性,此外，疫苗也会推动疫情一阶改善。日丽月日全球经济的边际向上仍是阻力最低的方向!1)对于中国来说,资金利率仍然相对名义增长而偏低,但社融相对经济增长却偏高。这导致经济并无跌破潜在增长率的条件:2)全球同比增长的收敛仅仅是基于经济迈过一个巨大的基数坑后的翘尾因素使然,其环比还是会因服务业而继续向上:资料来源:Wind3)经济基本面不会单方面对isk-on这一进程产生干扰。相关研究报告通账通业县Yisk-on2.0时代的产物猪用期可合诉回日壹中心双位增长的PPI》2021.06.101)当前的生猪可能已经过度补栏,且很快会进入去栏周期;2)农户之前的通缩预期已经消耗过多,农户后续的捂栏也是大概率事件;3)后续猪价的上升可能极具弹性,生猪存栏量的下降幅度可能高达40%。报告作者分析师杨为敦后续CPI与PPI相互共振向上的概率偏大,PPI可能冲破历史前高执业证书编号S0020521060001货币政策后续大概率存在进一步收紧的空间,利率和汇率会共振向上:yangwebxue@avza.com.cn邮箱1)当前的货币政策比通胀所指向的基调要更加宽松,货币政策存在修复性收缩电话的可能性,且基本面的向上也会给予货币政策收紧的压力:2)全球通胀持续的话,中国的资产回报率相对于美国来说的优势会愈来愈明显,汇率的趋势性升值也会持续。。在大类资产配置上。我们可能仍然处于商品时间1)当前利率价的赔率已经很高,10Y国债收益率接近3%这一整数关口最多属反抽行情。有效突破的难度很大2)股票市场的估值收缩和业绩上涨会大体抵。这导致上证指数会窄幅波动于（3350.3600)之间,股票市场的获利线索应更多来源于a(消费及成长):3)在全球风险偏好的isk-on2.0阶段，商品是更为确定的品种，此中,原油及橡胶的风险收益比更加合适。风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分1/22
国元证券内容目录1.货币的初声:经济增长的修复…...41.1分裂的图景:制造业与服务...................41.2服务业:缓慢修复的红利...............613全球经济:边际向上仍是阻力最低的方向..C2、货币的再声:风险偏好的上升及长尾的通胀..112.1同样分裂的图景:消费品与工业品.772.2同一的价格:PPI可能创历史新高心3否必3.1货币政策:不是宽松的开启,而是收紧的延续32富有弹性的中国增长:人民币升值的延续….....................16Anickon20我们仍然处于商品时间..174.1利率债:收益结构已经v如v网.sell-l....-一42股票市场:窄幅波动的指数和分化的结构….To4.3商品时间,仍然是商品时间….图表目录图1:全球M2增长对全球制造业PMI的先行规律颇为明显4图2:中国、欧元区、日本都已跌破潜在环比增长水.平.....5图3:自疫情发生后，中国的第二产业贡献率在不断挤占第三产业5团4:货邮载运率与航空客座率价离明显图5:2月之后全球疫情重新加...................0图6:自全球各国来看，疫情恶化程度高于全球平均的只有印度….其他主要经济体的疫情至少并未创出新高….图8:新冠疫苗的注射率在全球范畴内正在加速上一…7图9:疫苗注射率越高的经济体,在一定概率下痛情表现越平续7图10:美国服务业进出口数据指向正在加速恢复的全球服务业….图11:OECD领先指标与全球疫情形势并无经验上的相关性.图12:疾情的边际增长不断下滑….......................8图13:广情最为严重的印度的经济增长甚至也未现明显恶化请务必阅读正文之后的免责条款部分2122
国元证券图14:资金利率只有相对于经济名义增长率明显偏高时,增长才会存在衰退的条件.....图15:当前社融的增长速度明显高于2019年.....心图16:我们对中、美、欧...
