天风证券-中青旅-600138.SH-21H1营收恢复至19年同期六成，文旅复苏助力业绩改善会员免费

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中青旅（600138） 证券研究报告 2021 年 09 月 01 日 投资评级行业 休闲服务/旅游综合6 个月评级 买入（维持评级）当前价格 11.02 元目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 723.84 流通 A 股股本(百万股) 723.84 A 股总市值(百万元) 7,976.72 流通 A 股市值(百万元) 7,976.72 每股净资产(元) 8.79 资产负债率(%) 50.82 一年内最高/最低(元) 13.53/8.91 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 李珍妮 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120002 lizhenni@tfzq.com 张一帆 联系人 zhangyifana@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中青旅-季报点评:“多元布局+创新营 销 ” 助 力 品 牌 价 值 提 升 》 2021-05-02 2 《中青旅-年报点评报告:景区客单价持续提升，业务架构助力疫后复苏发展》 2021-03-27 3 《中青旅-公司点评:疫情导致业绩亏损，顺应消费结构趋势优化产品内容》 2021-01-31 股价走势21H1 营收恢复至 19 年同期六成，文旅复苏助力业绩改善 公司 21H1 实现营收 35.20 亿元，同比+37.77%，相比 19 年同期-39.85%；归母净利润 0.34 亿元，同比+121.43%，相比 19 年同期-91.20%；扣非后归母净利润 80.62 万元，同比+100.26%，相比 19 年同期-99.69%；基本EPS 为 0.05 元/股。非经常损益主要为政府资助 848 万元及出售乌镇银杏公寓底层商铺收益 5013 万元。 收入端：：21Q2 营收进一步改善。分季度看，21Q1/Q2 分别实现营收 13.98亿元/ 21.22 亿元，同比+16.40%/ +56.73%，相比 19 年同期-45.01%/ -35.88%。分业务看，①景区业务，乌镇景区/ 古北水镇实现营收 5.12 亿元/ 3.37 亿元，同比+170.77%/ +169.60%；②策略性投资：创格科技及中青旅风采实现营收 18.78 亿元，同比+22%，占比达 53.35%。IT 产品销售与技术服务作为非旅游产业受疫情影响较小，为公司主收入来源。③酒店业务/ 整合营销业务/ 旅行社业务实现营收 1.99 亿元/ 7.33 亿元/ 1.85 亿元，同比+62.50%/ +172.93%/ -54.43%。分地区看，中国内地是其主收入来源。成本费用端：成本压缩毛利率逐步恢复近 19 年同期水平，宣传费投入减少销售费用率有所降低。 21H1 毛利率为 22.13%，同比+8.50pct，相比 19年同期-2.83pct；分季度看，21Q1/ Q2 毛利率分别为 16.75%/ 25.67%，同比+4.87pct/ +10.49pct，相比 19 年同期-7.22pct/ -0.06pct。21H1 期间费用率为20.08%，同比-8.08pct，相比 19 年同期+3.40pct；21Q1/ Q2 期间费用率为25.86%/ 16.28%。21H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 10.75%/ 6.34%/ 0.21%/ 2.78%，同比-5.29pct/ -2.82pct/ -0.01pct/ +0.02pct，相比 19年同期-0.11pct/ +1.53pct/ 0.14pct/ +1.84pct；财务费用增长主要系新租赁会计准则。利润端：21Q2 归母净利润扭亏为盈，盈利能力有所改善。21Q1/ Q2 归母净利润分别为-0.65 亿元/ 0.99 亿元，同比+67.04%/ +141.64%，相比 19 年同期-201.72%/ -68.94%。分业务看，乌镇景区累计游客量 239.57 万人次，同比增长 224.71%，实现净利润 1.21 亿元；古北水镇累计游客量 97.09 万人次，同比增长 305.05%，实现净利润 0.1 亿元；酒店业务实现净利润-0.19亿元，IT 产品销售与技术服务实现净利润 0.18 亿元。公司产业板块众多，积极发挥协同效应，运用“4+3”架构积极布局产业融合领域，已经形成了覆盖景区投资与建设、酒店运营与管理、会议展览与线上线下整合营销、旅行社与旅游互联网等领域的多元布局。未来公司仍将积极推动各业务板块实现资本与资源快速嫁接，形成联动效应，实现品牌的升值增值。中青旅景区资源显著，股东背景强劲，我们看好疫后中青旅的复苏能力，预计公司 21-22 年净利润分别为 3.6 亿元/ 6.4 亿元；对应PE 分别为 21X/ 12X，建议关注。风险提示：疫情恢复不及预期，项目推进不及预期，市场竞争加剧 ...