中泰证券中泰证券研究所专业领先|深度诚信证券研究报告起落有时，盈亏逆转下半年宏观经济和资本市场展望2021.6.7陈兴博士中泰宏观首席分析师S0740521020001
中泰证券ZHONGTAISECURITIES内容概要从对我国经济增长的贡献上来看,当前相较去年并无很大变化,地产投资和出口仍是拉动经济的主要力量。而一方面，在居民加杠杆行为存在约束的情况下，地产销售疲态已现,土地购置和新开工等领先指标也趋于走弱,地产投资存在下行压力;另一方面,海外疫情见顶回落,美国经济逐渐解封,消费需求结构面临从耐用品向服务的切换,对后续出口的垃动力量不足,但在居民收入改善叠加疫苗接种加速推进的情况中国酒都成将冲来用基础、制造业投资:合在门本十空高旦价游幅空山受前期海外疲情头和国内治做然影响价格一座冲高情见顶回落叠加国客在年内地产和基建投资乏力的情况下,大宗商品很难被国内求所消化价格快速上行期应已接近尾声，PPI同比翘尾因素也逐渐走低,通胀压力趋于缓和。需求缺少强刺激使得上游涨价向下游传导或也并不顺畅二季度以来信用周期趋于回落,但货币政策保持稳定,资金环境也较宽松。本轮“紧信用”和过去三轮均有不同,信用扩张进程的结束并-方面,在央行并未调整LPR的情况货款利率区间已有上移:另一方面,财政政策的积极力度也远不及去年,不仅广义财政赤字率有所下降而且财政融备节暴也明显滞后,我们预计,在社融增迷和年内经济名义增速巴基本匹配的情况下。下年年信用收缩态势或将放缓,而货币政策仍将维持中性,大概率不会对价格工具进行调整。美国经济修管加上安会市招法二称体且改第收紧光伐加快、届时美传收益率水平或再度走高而国内债市供给压力仍存,收益率上行风险有所加大,从企业盈利来看待权益市场,首先,伴随着PP1同比增速的见顶回落,上游行业利润增长或将承压;其次,不论是从原材料价格上涨和汇率升值造成的成本压力，还是从成本传导能力上来看,中游加工组装类行业均处弱势,若出口景气度发生变化盈利不确定性将明显加大:最后,成本变动对于消费行业利润扰动较小,消费回暖趋势不改风险提示:经济恢复不及预期,政策变动风险。模型测算偏差风险。
中泰证券01.增长将迎变局02目录涨价步入尾声CONTENTS03.中泰证券研究所专业|领先|深度|诚信政策依然稳定04.盈利结构逆转
中泰证券1增长将迎变局
中泰证券ZHONGTAISECURITIES出口、地产支撑经济今年以来。从对我国经济增长的贡献上来看,相较去年并无很大变化,出口和地产投资仍是拉动经济的主要力量。以两年年均增来计,4月我国出口和地产投资在备分项中依然领跑。增双双超过10%其它部分恢复进度依然较慢。经济各部分校两年年均计算的增速水平20前2月3月4月155No-5出口地产投资消费基建投资制造业投资米源:WIND,中毒证券研究所
中泰证券ZHONGTAISECURITIES地产销售已现疲态但对居民加杠杆行为的约束,使得地产销售疲态已现。今年以来41城首套房贷利率连续四个月上行,居民购房成本显着增加,进而拖累地产销售增速。以两年年均增速来看,4月全国商品房销售面积同比增速已由年初的10%以上降至8%左右。5月百家龙头房企销量增速继续下行。房贷利率与地产销售面积增逮(别龙头房企地产销售面积增速(别41城首套房贷平均利率1106020246房贷加权平均利率下6一地产销售面积(右,逆)o54-4014/415/416/4171418/419/420/421/418/5181919/119/519920/120520921/121/5来源:WIND,中泰证苏研究所,左图2021年教据为两年半均增速。
中泰证券ZHONGTAISECURTIES领先指标多数走弱即便地产投资增速短期依然保持稳定,但与其关联性较高的领先指标多数走弱如3月以地购置就已由正转负,新开工面积同比增年内更是保持负增长,这或将逐渐对地产投资造成下行压力。土地购置面积增速新开工面积增速(站)4820002845224MW一八只-30-5016/4171418/419/420/421/417/417/1018/418/1019/419/1020/420/1021/4来源:WIND,中毒证券研究所
中泰证券ZHONGTAISECURITIES海外疫情顶峰已过出口下半年或也将迎来变局,本轮我国出口高景气和海外疲情演变态势密切相关。而从当前新冠疲情情况来看,全球新冠肺炎每日新增确诊病例数量已从第二轮疫情顶峰回落,七天移动平均值不足50万例。特别是作为全球经济...
