天风证券宏观报告|宏观点评TFSECURITIES不确定性环境下的复苏斜率再定价证券研究报告2020年06月28日下半年宏观经济与投资展望作者国内经济处于型复苏的右侧,但斜率难超预期,节奏上可能宋雪涛分析师7经济复苏的斜率和节奏，疫苗能否研SAC执业证书编号:51105170900半年,全球范围内与“新冠个复苏斜率放缓的平台期,赵宏鹤分析师SAC执业证书编号:51110520060003的主要是基建、地产等建筑业投zhaohonghe@tfza.com消费服务业和传统制造业。季度触底回升,但改善速币政策可能在3季度经历阶段性再加码，4相关报告改支出进度相对较慢,下半年的财政支出力度有3季度再度加码,但是"的可能性和必要性较低大可能重可今年低位，10年国债底部可能在2.6%-2.7%。如果基本面进一步修复。失业率重新回落至6%或以下，则流动性管理可能继续回归常态，10年国债利率中枢可能再次升至:2.9%左右。风险提示:国内疫情大规模反复;疫苗研发进展低于预期;国内经济恢复级慢:海外市场大幅调整;中美博弈加剧请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
天风证券宏观报告宏观点评TFSECURITI下半年经济复苏的形态和结构下半年，国内经济处于型复苏的右侧，但斜率难超预期，节奏上可能出现一波三折。简单来说，国内外疫情决定了经济复苏的斜率和节奏，疫苗能否研发成功决定了经济复原的时间和程度。下半年,全球范围内与“"新冠"共存将成为常态，国内经济可能要先经历一个复苏斜率放缓的平台期,疫苗研发成功后复苏斜率会再次上升。下半年内需中建筑业投资和高技术制造业投资。下半年基建增速继续回升的概率较高,今年的基建投资在项目储备和资金来源两方面都有明确利好，预计下半年基建投资月度复合增速超过13%。下半年房地产投资增速逐渐回升,斜率逐渐放缓，预计全年增速3-4%。高技术制造业的行业景气度中长期向好,叠加产业政策支持，资本开支强度受短期因素的干扰程度相对较低，下半年将继续保持两位数以上的高前者是目前经济恢复的主要短板，后者支的意愿和能力受限。表面上看,限额以下商品消费的恢复是疫情的间歇性反复和居民收入预期的下降北京在出现新发地疫情之后,生活秩序正常，给疫情反复下的常态化防疫树立了样板,但消费信心和收入预期的恢复需要稳定的生产生活环境，也需要时间。预计下半年消费整体修复的态势不变，但斜率放缓,不会回到疫情前的水平。外黑方面，疫情对后续出口走势有重疫情缓解意味着经济恢复、外需改善,但对防疫物资出口的需求将会减弱:女墙经家协频，外需变差，但防疫物资出口将进一步增长。全球经济随欧美等主要经济体推动复工大致已经度过最差阶段,考虑到美国仍然严峻的疫情形势和欧美经济中的内生性问题不确定性较高。预计出口增速3季度触底后小幅震荡回升，改善速度不会太快,4季度仍战略层面:疫情之后。中国展现出招成站只管理能力和率先复工复产的优势，外资流入人民币资产的速率无风险利率下行之后,居民资产对于多资产多策略的净值化产4的耐署比雷右级上升:在供给侧结构性改革和中美贸易战的催化下，中国经济结构性转型和产业新旧更替的进程加快，新兴行业中的高成长性公司和传统行业中的龙头公司会有持续的音争优款增开。战术展面:下半年，国内的宏观班客弱复苏、通胀低迷、信用结构件护气苏节麦上的一波三折可能带来货币政策的阶段性再加码不遍仍然偏松、目前货币市场的流动性溢价处于历史1/5分位。表现为流动性溢价和A股估值水平处于历史1/3分位，剔除银行后处于历史1/2分位为出值美层积大、成长股和价值股的估值分化将其本面复苏斜率再加速和再通胀启动，届时成持续，直到利率出现明显回升,长和价值的估值分化会以价值股大幅修复为结束由于全球疫情曲线持续上升,全球宏观风险持续高企,确定性溢价将维持在较高水平，因此业绩高增长和短期确定性仍然是市场对于基本面的主要偏好。以流动性溢价和风险偏好的变化为路标。放缓的复苏斜率和缓和的中美关系有利于科技成长，复苏再加速后的宏观环境有利于可选消费和周期。交易层面:和上半年一样，下半年的市场环境依然复杂，全球宏观风险较高,尤其是外部影响因素较多，高波动率和低信噪比将是市场的常态,特别是各类风险事件可能相互触发进而出...
