电新行业深度报告：新能源换电研究框架-方正证券会员免费优质

新能源换电研究框架证券研究报告方正电新/行业深度报告2021年9月17日分析师：申建国登记编号：S1220517110007

核心观点➢ 1. 换电VS充电，到底谁会胜出？➢ 2. 换电模式的商业本质是什么？赚什么钱？➢ 3. 换电产业链有多大空间？➢ 4. 换电产业拐点的核心要素？➢ 5. 政策＆产业界持何种态度？➢ 6. 换电落地的应用场景？➢ 7. 换电是否具有经济性？➢ 8. Tesla为何抛弃换电，NIO为何拥抱换电？➢ 9. 换电产业链各环节（动力电池、换电站、主机厂）将如何演进？2➢ 我们进行了31家产业公司调研（12家上市公司，19产业相关公司），55个渠道调研和117次草根调研，在本报告中，我们将深入讨论包括但不限于以上陈列各点，力求解决市场目前关注的核心问题。

核心观点➢电气化时代，换电满足各类补能需求•手机换电-共享充电宝：共享充电宝面对2C市场，核心是赚流量的钱，满足用户便捷补能的需求；具有资产轻，重渠道推广的特点；预计2025年运营收入规模超400亿，相关公司有怪兽充电、小电科技、街电、美团等；•两轮车换电-换电柜：两轮车换电柜面对2C+2B市场，核心是赚机会成本和运营效率的钱，满足外卖骑手快速补能需求、配套共享电单车提升运营效率、私人用户需求正不断被挖掘；具有资产相对较轻，重渠道、品牌推广的特点；预计2025年需求24.7GWh，相关公司有雅迪控股、爱玛科技、哈啰出行、E换电等；•新能源汽车换电-换电站：新能源汽车换电站主要面对2B市场和高端2C市场，2B市场核心是赚机会成本的钱，2C市场核心是赚高端服务的钱，关键优势为补能效率快，劣势为资产投入重，商业模式和换电技术逐渐成熟，重卡、公交车、运营乘用车等场景将加速切换；预计到2025年换电站约28000座，对应建设规模765亿，电池配套约55GWh，对应388亿市场规模，相关公司有宁德时代、山东威达、协鑫能科、瀚川智能、博众精工、科大智能、汉马科技等；➢不断升级迭代，产业拐点已至，新能源汽车换电开启高速发展•发展复盘：2006-2013年，行业处于萌芽阶段，海外公司如better place、tesla等公司都曾推出换电技术，我国也曾在一线城市试点换电站，发布标准箱式换电技术；2014-2019年，行业进入沉淀阶段，海外先行者better place破产，tesla因商业模式问题失败退出，国家电网城市试点失败，政策从充换电并行转向鼓励发展充电；2020年后，产业拐点到来，重新开启高速发展，核心因素归纳为以下四点：•商业模式成熟：早期尝试换电模式的企业受制于终端需求有限、产业链缺乏整合、投入产出比过大等因素未能持续，而现阶段随着车电分离模式的出现，在多个场景均形成较好应用。•政策支持：从仅支持充电转向充换电并举，2020年后国家和地方均出台较多政策，鼓励在适应场景发展换电作为新能源基建补充，并不断出台标准规范行业。•产业资本进入：2020年后新企注册量数量级增长，主机厂投入增大，换电车型增多，换电站布局加快，换电产业链上下游进一步深入合作。•技术迭代升级：此前箱式换电曾为主流，将动力电池分为6-8个模组箱分开换电，速度慢且操作难，随着三次技术迭代，形成全自动化整块电池包换电的成熟技术方案。3

核心观点➢运营端用户端可行性高，千亿市场空间可期•运营端：利润来自度电售价和电费之差，服务频率和单价共同决定运营端的利润水平，重卡换电较运营车盈利能力更好，换电重卡在日换电频率100次，度电单价1.5元/kWh的情况下可实现年盈利约390万元，净利率32%，对应回本周期2.5年，ROI47%；运营车在日换电频率100次，度电单价1.75元/kWh的情况下可实现年盈利约85万元，净利率超30%，对应回本周期4.4年，ROI43%；•用户端：换电节省用户时间成本，可将补能时间从1.5h大幅缩短至3min，运营车可节省时间成本约80元/天or2.4万/年，重卡可节省时间成本约150元/天or4.5万/年，2C高端用户大幅提升出行效率，同时独特的体验可提升品牌商的服务质感；•市场空间：预计到2025年换电乘用车销量超280万辆，换电商用车销量50万辆，配套换电站需求约28000座，对应765亿市场规模，配套电池需求约55GWh，对应388亿市场规模，并对应电力收入2168亿，产业链合计规模约3321亿；➢...