中泰证券“资产荒”往事ZHONGTAISECURITII证券研究报告/固定收益专题报告2022年8月24日投资要点分析师:周岳执业证书编号:S0740520100003类资产需求与供给不匹配导致的资产错配。传冲击后的信心电话：Email: zhouyue@rqlzq.com.cn2018年7月至2020年4月)的邢Email:zhoubq@rqlzq.com.cn请务必阅读正文之后的重要声明部分
中泰证券ZHONGTAISECURITIES固定收益专题报告内容目录一、第一轮资产荒:2015年7月-2016年9月02.5.1、经济下行压力加大，货币政策宽松,00-5-2、理财规模扩张，大资管快速发展…...3、信用债净融资放量..8-4、久期策略+后期“信用下规.…...9资产荒的尾声:货币政策转向+金融严监管。-11-第二轮资产荒:2018年7月-2020年4月............-1、去杠杆和贸易摩擦影响经济,又见货币雷松12-2、信用债净融资额保持增长…J3、信用下沉+谨慎拉久期4、资产荒的尾声:货币政策转向.1>三、资产荒的启示..................................1、两轮资产荒的启示Tg2、本轮资产荒的表现.四、小结.............-22-
中泰证券ZHONGTAISECURITIES固定收益专瓶招业图表目录图表1:2014年经济下行压力加大(%))......-5-因表2:201-2015年P负值运行(%0因表3:2015年初至2016年9月人民币存献准备金率下行(%)....6.图表4:2015年2月起DR001和DR007下行并维持低位(%).42013年以来非保本理时规模(万亿元).6-6-..-7-(%).....................7.资管业务规模保持较大幅度增长(万亿元,%).-一......................015年以来上证综合指数走势........-8-2015-2016年信用信净融资额保持高位(亿元).-9-15-2016年产业价净融资额(化元)..........-9.2015年7月至2016年0月信同利差呈下降趋势(%0.bp).10915年7月至2016年9月期限利差被动走间后波动下行(b0)-10等级利差大幅压缩,投资者选择信用下沉策略(bp)-11.2016年10月开始,中短期票据到期收益单不同程度上行()122018年下半年以来DR001和DRO07震荡下行(%).2.因表19:2018年7月至2020年4月MLF利率走势(%)….2.长(亿元)...13-图表21:2018-2020年城投修净融资逐年大幅增长(亿元).13..........-13-2018年79月,期限利差被动走网(%),bp).1-莽级期限利差压缩幅度高于高等级情券(bp)15物限利差走阔幅院高于高等级情券(p)….".16019年5.9月AA期限利差震荡走高(bp)利差于2018年7月至2019年6月波动下行p).1620147月至200年4月,报理利是史都0-一2014年以来债券违的情况(亿元、)...2020年5月开始,DR001和DR007走势(%).团表32:2020年5月开始,中短期票据到期收益率不同程度上行(%)1因表33:资产荒中后期价市杠杆率明盟上升(亿元,%).-请务必阅读正文之后的重要声明部分
中泰证券ZHONGTAISECURITIES固定收益专题报告因表34:资金利率和政策利率持续背离(%)图表35:M2增速神续高于社融指速(%).回表36:2020年以来信用情发行科率走到势0%0….20团收37:2022年17月1用价净融费期同比增长34.80%(亿元)4因表:3日:2022年17月城投储净融资额同比下降28.94%(化元).1-国表39:2022年4月以来,信用利差下行(%)bp).....2-国表40:2022年1-6月等级利差下行,后有所回升(bp)..22因表41:2022年以来期限利差走间(bp)....-22-
中泰证券ZHONGTAISECURITIES固定收益专题报告“资产荒"是在较低的风险偏好下,票息类资产需求与供给不匹配导致的资产错配。如果说2021年的信用债市场的收益率和利差整体下行还受益于永煤事件冲击后的信心修复,那么今年的信用债一级发行和二级交易的火热,则显然有“资产荒”的原因。本文对过去两轮资产荒(2015年7月至2016年9月,2018年7月至2020年4月)的形成、过程和第一轮资产荒:2015年7月-2016年9月1、经济下行压力加大。货币政策宽松2014年以来,国内经济下行压力持续加大，工业增加值增速从6月的9.2%下行至12月的7.9%,固定资产累计同比增速也呈下行趋势,PP持续为负。图表1:2014年经济下行压力加大(%)国定资产投资完成额:累计网比PI:全部工业品:当月同比-CPI:当月同比(右)工业增加值:当月同比(右)3.002.001.000.0001-910Z20Q10Z--1.00-2.00-3.00米源:WIND中泰证券研究所来源:WINO,中泰证券研究所为应对经济下行压力,央行于2014年11月22日下调人民币存贷款基准利率,开启了本轮...
