中信建投证券CHINASECURITIES证券研究报告宏观经济曲径通幽二季度宏观经济与资本市场展望分析师:黄文涛分析师:王泽选分析师:王大林分析师:朱林宁研究助理：钱伟huangwentaofcsc.com.cnwangzexuan@csc.com.cnwangdalin@csc.com.cnzhulinning@esc.com.cnqianwei@esc.com.cn010-85130608010-86451441010-86451920010-86451728010-86451673SAC执证编号:SAC执证编号:S1440520070003SAC执证编号:S1440520110002SAC执证编号:S1440521020002SFC中央编号:BE0134发布日期:2021年3月29日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国《仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾》提供,由中体建投《国际》证券有限公司在香港提供。网时请费阅最后一页的重要声明
2021这个世界会好吗20202021衰退复苏裂痕修复疫情控制宽松常态天鹅犀牛中信建投证券CHINASECURITIES
宏观经济与市场展望全球经济市场主线:曲径通幽,欲走还留二、中国经济政策研判:越过山丘,有人等候三、资本市场投资机会:降低预期,资产选优中信建投证券CHINASECURITIES
1.1疫情高峰已度过:新增病例数再度下降在圣诞新年假期结束、新的封锁措施助力下,欧美第三波疫情开始缓解,进入2021年,单日新增病例数明显下降中国疫情在春节前同样得到有效控制,节日期间未出现反复新冠肺炎疫情当日新增确诊人数(人)800000700000英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:周-美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增:对60000050000040000030000020000010000020-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-03资料来源:Wind,中信建投中信建投证券CHINASECURITIES
1.1疫情高峰已度过:疫苗积极接种中新冠肺炎疫苗接种进展欧羊均开始大面积接种;按种刺数按种人数日均人群比例免疫比例鲜免耗时采购人口日均免疫人数日均地区（亿)（亿）（万）（万）（万）（万）（万）（万)（%）（%)（月）美国12339035(+2388)216(+71)5887(+1363)130(+59)3089(+1008)84(+1)186+4)9（+2)4.7美国加速迹象明显,目前7（+2)洲加拿182（+85)7（+61（-1）5（+2）20.6接种人群比例接近20%2334(+443)35（+1)2221（+397)30(-3)112（+45)5（+3)33（+6）1.7（+0.5）5.432免疫比例接近10%，线性0.8733（+179)19（+6）492(+129)14（+5)241（+50)5.9(+2)2.9(+0.4)16.2发达市欧洲法国0.7569（+171)16（+5)377（+111)11(+7)192（+60)5（-2)5.6(+2)2.8(+0.5)15.6外推5个月有望群体免疫;4(+3)6.2(+2)意大利0.6542（+160)16（+8)377（+130)12（+4)165（+30)2.7（+0.4)13.9447（+118）12（+4)313(+107)11（+4)134（+12)6.7（+2)2.9（+0.2)5（+3)0.35（+3)0.04英国在欧洲领先,目前速韩国0.651.7度也有望在秋天完成群体澳洲8（+7)L41.30.258（+70.3免疫;以色到0.3875（+94)9（-4)496（+36)
1.1疫情高峰已度过:主要经济体复苏.共振复苏是新的焦点复苏大趋势基本确立:一方面疫情影响边际减弱,复工复产在路上,另一方面财政刺激和货币宽松短期不会退出:欧美PMI均回升至疫情前水平,并在最近几月持续走高。图:美、日、欧G:DP网比(%)日、欧制造业PMI(%)美国:GDP:不变价:折年数:同比一美国:Markit制造业PMI:季调欧元区:GDP:不变价:当季同比欧元区:制造业PMI日本:GDP:不变价:当季同比日本:制造业PMIS(10)(15)19-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-12资料来源:Wind,中信建投资料来源:Wind,中信建投中信建投证券CHINASECURITIES
1.2中美通胀有差异:中国无通胀压力疫情冲击中国需求,供给相对稳定,通胀低CPＩ:全年温和,M型走势,均值1.3%,5月高点2%左右(统计局调低猪肉权重)。历年春节后3-6月CP1环比偏弱甚至回落,二季度CPI同比持续走升是低基数影响,全年CP1同比走势M型。我国货币供应增长有限,信用周期回落下总需求不会过热,没有大幅通胀的基础PP1:上行有限，倒V型走势,均值3.3%,5月高点4%-5%。工业品价格在近年高位,持续上行空间有限PP同比将在5月达到高点后回落。CPI同比及环比(%)CPI及M2同比(%)图:PPI同比及环比(%)CP1:当月同比-1:环比间比：418月P1:全部工业品:当月同比-11:全部工业品:环化区资料来源:Wind,中信建投资料来源:Wind,中信建投中信建筑中信建投证券CHINASECURITIES
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