长江证券雄关漫道,存量突围四季度宏观经济与资本市场展望长江证券研究所宏观研究小组分析师:于博SAC执业证书编号:S0490520090002021年8月31日
长江证券·证券研究报告。目录01联储转鹰乙路漫漫02成本冲击馀波待消03压力显现托而不举04利率下行结构优化
防长江证券01联储转鹰之路漫漫
01过热预期反映通胀主线长江证券回顾今年以来的全球大类资产表现:以黄金、债券为代表的避险资产价格普遍走弱，而以股票、商品为代表的风险资产价格则全线走高这样的组合反映的是全球经济正处在讨热阶段,而过热期的主线则是通胀升温图:主要国家十年期国债收益率变化(BP)图:主要国家股票指数张跌幅(%)图:主要大宗商品价格涨跌幅(%)J251888288足15g515o-10gOOVO漆园009导牌GZ荟日卓车不工体集-20XIWOOBaWTXIWOOM3WT俱送IM棋10085英国美国法田意大利德田日本费未称:VND,长江证券研究所,注:数时间限为201年1月4日至明27日
本轮通胀来势汹汹长江证券如何看待本轮通胀的回升?我们可以从以下两个方面来理解。一方面,在美联储货币并未明显转向紧缩的背景下,新兴经济体超预期加息。3月份以来,巴西和俄罗斯加了4次息，土耳其和墨西哥加了1次息。而就在最近,韩国也加了1次息。新兴经济体加息，既是对持续升温的通胀压力做出的应对,也是在提前防范资本外流另一方面，作为本轮全球流动性泛滥源头的美国,其自身的通胀压力也明显升温。3月份,美国核心PCE和核心CPI同比增速双双突破3%,并在7月份上升至3.6%和4.3%,创下1992年以来的新高我们认为,美国通胀回升,将带来两方面重要影响。图:俄罗斯、巴西、土耳其、韩国基佳利率(%)图:美国PCE和核心PCE美国CP和核心CPI同比增谏(%)巴西:隔夜利率土耳其:隔夜贷款利率美国核心PCE当月同比美国核心CPI当月同比俄罗斯:关键利率韩国:基准利率5-美国PCE当月同比美国CPI当月同比心15SS16/116717/177181187191119720/120721121719/119/419/719/1020/120/4资料来源:VINO,长江证券研究所资料来源:WIND,长江证券研究
通胀回升预示宽松步入尾声长江证券第一个影响是,去年由财政赤字货币化引发的大宗商品涨价。将难以为继,A为了应对情，去年美国政府祭出天量财政刺激，总规模达到3.8万亿美元。相应的,新发行国债规模也飙升到了4.5万亿美元。占去年美国GDP的22%。而美联储也采取了超宽松的货币改策予以配合,其中就包括大量增持新发国债。事实上,去年美联储购债规模达到24万亿美元，占比过半。资产端的扩张必然带来负债端的扩张,，而美联储负债端的扩张即是基础货币的大量投放,去年美国广义货币供应量增速达到惊人的25%。天量流动性的释放,推升了商品价格。从2008年以来的经验看,美联储特有美国国债规模增速与代表大宗商品价格的CRB指数涨幅高度正相关,在时间上大约领先13个日而美国通胀大幅回升,意味着货币宽松进入尾声、财政赤字货币化难以为继,因而基于流动性泛滥的大宗商品涨价也将面临转向图:美国新发国债/GDP,首联储新购国债GDP(%图:英联诸持有国债规模箱速、CRB指数涨幅(%)团匆4加20025120●羊国新发国债/GDP美联储新购国债/GDP20151g528美联储持有美国国债规模同比增速-CRB指数同比涨幅(右)980002040608101214162005/7071709/711/713/715/7171719/721/7资料来源:WIND,长江证券研究
01从赤字货币化到结构性加税长江证券时至今日,美国经济的改善程度依然乏善可陈，而在Deta变种毒株的影响下,美国新冠疫情新增确诊人数自6月下旬以来也再度回升。因而拜登政府不得不继续采取财政刺激，以确保经济和就业稳步改善。拜登政府在今年初提出了总规模1.9万亿的"美国营救计划",并在3月份获得通过。目前总规模1万亿美元的《美国基础设施和就业法案》以及总规模3.5万亿美元的财政预算决议也有望落地无论是此前天量财政刺激导致的财政赤字高企,还是基建法案、预算决议的实施，都急需资金支持。因而伴随通胀持续回升、货币宽松进入尾声，美国政府也面临一个艰难的选择:财政刺激的资金来源将不得不从财政赤字货币化转向结构性加悦。图:美国联邦财政盈馀(亿美元)图:基建法案构成及金额(亿美元）图:预算和解指示构成及金额(亿美元)5000教育道路、桥梁及重大工程电力基础设施住房客运和货运铁路清...
