观研究申万宏源研究SWSRESEARCH特朗普2.0系列2025年02月09日特朗普2.0的"歧视性关税"框架世界经济特朗普就职以来,不断抛出新的关税威胁及关税概念。如何理解特朗普的关税意图，背后有何政策逻辑,或将采取哪些措施?关税2.0的复杂性或超1.0时期,当前或仅处于起步阶段。证券分析师A0230524070010一、热点思考:特朗普2.0的"歧视性关税"框架4080）特朗普2.0关税的意图:三大目标,真正的贸易战可能尚未到来中赵arch.comA0230524080007普2.0关税存在三大目标。美国政策文件及官员发言中隐含了关税实施的细节信息。贝森证券研究报告zhaoyu2@swsresearch.com联系人二是增加关税收入,三是用于国内政策谈判,主要针对芬太尼和移民问题"赵旧示，特朗普政府将关税分为了两种类型。类型一为短期关税,专门针对加、墨的移621)23297818xzhaoyu2@swsresearch.com民和芬太尼问题，本质是国内政策的延伸,目的并非关税。第二类是长期关税,是未来贸易战的重点，核心是解决贸易不平衡问题，或在4月开始实施，意味着真正的贸易战可能尚未到来。)特朗普2.0关税的路径:三种具体关税措施,或配合实施施。全球关税美国或将从各国的进口关税税率抬升至对等水平、全球对等关税一方面可倒逼贸易伙伴降低税率,另一方面,也起到阻止第三国生产转移的作用。主要针对竞争对手，兼顾产业保护、贸易逆差和谈判等目的。财政部长贝森特曾提出歧视性关税区的概念,盟友国家可享受较低税率,非盟友则被征收更高税率。从而将关税与安全问肠账玄护立通过关税引导制造业回流。此类关税本质上为产业特定行业关税，旨在取代补贴型产业改策。政策的调整，扭转拜登政府过往的补贴型产业政策，以关税压力迫使钢铁、铝、铜、计算机芯另一方面，也可削减财政赤字,为减税法案铺路。关税或难以平衡贸易逆差历史上，美国三次加征高关税对贸易逆差的缓和效果较为有限。扩大替代收入的高概率选项。若对加不同情形下，关税或使得美国GDP下跌0,4-1.3个点,通胀拾升0.3-0.7个点,美国PCE通账结构中，进口商品占比约10.5%，其中中国2.1%,墨西哥1%，加拿大0.8%。价格完全传导情形下,或使美国PCE通胀拾升0.7个点，50%传导效率下，或使PCE通胀拾升0.36个点二、大类资产&海外事件&数据:美国1月就业数据、ISM制造业PMI超预期强劲发达国家长债收益率普遍当周，纳指下跌0.5%，恒生指数上涨45%;OY美债收益率下行9bp至4.49%;收下跌04%至108.10，离岸人民币涨至7,3038;WT原油下跌21%至710美元/，COMEX黄金上涨2.0%至2866.4美元/显司。特朗普已颁布86项政策命令。截至2025年2月8日,特朗普在第二任期内已签署86项总统行动命令(包括行政命令、备忘录及公告）。从数最上看,第二任期行政命令数最远高于第一美国1月就业数据、ISM制造业PMI超预期强劲。美国1月非农就业较弱,但是平均时薪环比05%，失业率回落至40%，劳动参与率回升至62.6%均超市场预期强劲，美联储观望态度可能持续，1月美国ISM制造业PMI上升至50.9，就业、新订单产出分项是主要推动力。风险提示:地缘政治冲突升级:美国经济放缓超预期:美联储再次转“座请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
SWS世界经济目录一、热点思考:特朗普2.0的“歧视性关税”框架…..。（一）特朗普2.0关税的意图:三大目标，真正的贸易战可能尚未到来...........................................特朗普2.0关税的路径:三种具体措施，或配合实施…...0新一轮关税可能带来的影响;或难以持续平衡贸易逆差，但可快速增加关税收入......................海外大类资产&基本面改重要事件...............详（一）大类资产:发达国家长债利率下行，金价持续攀...1（二）特朗普20:特朗普已颁布86项政策命…-（E)美债:TBAC维持拍卖规模不...........《四)美联储：市场预期美联储5月降息…..01982(五）就业:1月美国非农低于预期，但失业率回落........（六)职位空快:12月美国职位空缺率回落至4.5%…...（七）制造业PMI:1月美国ISM制造业PMI突破50(八)失业金:当周美国初申领失业金人数高于市场预...-三、全球宏观日历:关注美国1月CP....24风险提示.............................4第2页共25页简单金融成就梦想
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