华帝股份(002035)公司深度报告-家电-厨电- 拐点将至、改善持续会员免费优质

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（首次）市场价格：10.79分析师：邓欣执业证书编号：S0740518070004电话：021-20315125Email：dengxin@r.qlzq.com.cn基本状况 总股本(百万股)869流通股本(百万股)783市价(元)11.99市值(百万元)10419流通市值(百万元)9387股价与行业-市场走势对比 相关报告 《格力八问，解构空调巨头的周期与成长》2019.07.02《老板电器：走出低谷，未来可期？》2019.10.29《苏泊尔：在消费升级与品类扩张下“脱颖而出”》2019.08.06《小熊电器：差异化的“萌系家电”战斗机》2019.09.27《公牛集团：竞争壁垒深厚、品类扩张可期》2019.09.16公司盈利预测及估值 指标 2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元） 5731 6095 5759 6310 6842 营业收入增速 30.39%6.36%-5.51%9.58%8.43%归属于母公司的净利润 510 677 797 881 976 净利润增长率 55.60%32.83%17.79%10.55%10.76%每股收益（元） 0.88 0.77 0.91 1.01 1.12 市盈率（倍） 12.32 14.05 11.81 10.64 9.61 PEG 0.62 1.06 0.35 0.53 0.73 注：股价采用 2020 年 2 月 3 日收盘价投资要点 华帝：转型驱动经营改善，厨电龙头再焕生机。2015 年起，华帝经营表现呈显著改善之势：营收、利润迅速增长，毛利率、净利率持续提升，核心原因在于 2015 年潘叶江入主华帝后，公司内在治理结构得以优化，定位高端的发展战略得以确立，带来品牌力和盈利能力的提升之势。截止 2019 年前三季度，公司实现营收 42.75 亿元，同比-7.98%，归母净利 5.17 亿元，同比+16.87%，转型后利润率持续改善。行业：短期地产带动景气回暖，长期成长空间依旧广阔，份额有望向龙头集中。1、短期看：2019 年全年竣工数据回正，住宅竣工同比增长 3%。厨电作为地产后周期板块，将受竣工带动迎来行业景气回暖。华帝作为烟灶龙头，将充分受益于行业景气，基本面复苏拐点将至。2、长期看：农村普及需求+城镇更新需求，厨电行业成长空间仍存。同时工程渠道兴起有望提升行业集中度，助推厨电龙头进一步受益。公司：品牌、渠道、品类三重优化，经营改善逻辑持续兑现。1、品牌升级：（1）研发费用提升带动产品结构升级。2015 年公司提出“上市一代、开发一代、储备一代”，2016 年后的新品已占目前销量 80%以上。（2）营销转变塑造年轻、时尚、高端形象。世界杯营销和吴亦凡等明星代言都着重影响年轻人群。（3）品牌高端化提升产品竞争力。华帝与老板之间的均价差距、毛利率差距近年持续缩小。2、渠道优化：（1）线下渠道优化，削减二级经销商层级降本增效；积极借力电商新零售，积极实现低线市场下沉；（2）高毛利的电商渠道占比提升，结构调整提升盈利能力。（3）工程渠道开始发力。此前工程渠道表现不甚亮眼，2019年起公司积极拓展工程经销商、优化客户结构，预期 2021 年工程渠道将取得一定收获。3、品类扩张：（1）原有烟灶明星品类持续领先，份额稳居行业前四。（2）把握燃气建设机会，作为早期燃热产品布局者积累深厚。（3）积极开发以洗碗机、蒸烤一体机为代表的嵌入式产品，享受新品类高增长红利。盈利预测：本文预测华帝股份 2019-2021 年营收 57.6、63.1、68.4 亿元，同比-5.51%、9.58%、8.43%；归母净利 7.97、8.81、9.76 亿元，同比 17.79%、10.55%、10.76%；当前股价对应 2020 年 PE10.64x，参考历史，公司处五年以来估值底部，参考同业，估值仍存提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：地产表现不及预期、上游原材料价格波动、行业内竞争加剧、新品表现不及预期证券研究报告/公司深度报告 2020 年 02 月 03 日 华帝股份(002035)/家电 拐点将至、改善持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、华帝：转型驱动经营改善，厨电龙头再焕生机 ............................................ - 5 - 1、转型：厨电龙头积累深厚，转型驱动再焕生机 ...................................... - 5 - 2、财务：经营改善持续显现，盈利能力稳步提升 ...................................