证券研究报告开源证券关税冲击与应对宏观经济2025年中期投资策略姓名何宁(分析师)证书编号:S0790522110002邮箱:hening@kysec.cn2025年5月
核心观点一、对等关税的影响1、特朗普加征关税的底层逻辑是减少贸易送差、促进美国制读必回法虽然对关税谈判不能太乐观,但若美国经济持续下行、通胀预期持续升温,将使美国选择谈此也无需国券市场的压力与波动,也会对特助要政府产生压力美联储政策决策方面。美国4月新增非农就业再超发药联临保发104、关税对我国的影响方面,测算54%-145%的情形下,对我国GDP的冲击在1-2个百分点区间期号4月PMI数城总示关发计划海业壮动初市显现后维重视关税机动的两个变要阶段:第一阶段为56月:第二阶段为7.8月年今年出口同比或回落至.8%左右。烧快2:日央传中电盖至109%需要继续下行。核心[阿环比连续弱干季节性:消费修复仍是"量"好于"价"晚快3隐忧4:未来需求的透支效应。可考虑扩围至服务消费领域(餐饮、文等)隐忧5:失业率与失业全背点应以促进供需造配为导向。扶持特定行业扩张、缓解大学生就业压力。我们要"坚定不移办好自己的事"浅思维"指向政签宁《洪"能方向有:(1)货币:适时降准出口:精准帮扶出口企业:进行外贸教千拓非关市场箱可能出台一揽子消费政策品以旧换新扩容至出口转内销的产品各洁北术"发效中位收入解体生活补账等:"4)地产:看望加天妆储和城发后发发分发有补贴力放开限购，进一步下调利率等:5股市:继续发挥中国版“平准基金"的作用坚决稳住资本市场:(6)财政:财政支出节奏有望加快,不排除必要时新增财政。建议优化财政投,重财政乘数票高的消费以回换新2.3倍生贰贴013养老国保劳动工资中国收大群体补贴在0709倍。2)报资:基础23倍,制造业151.7倍,地产2.1倍、考虑货币化会更高。,风险提示:国内政策不及预期,美国经济超预期衰退,关税战反复超预期。KYSEC
目录CONTENTS对等关税的影响经济数据的隐忧以我为主的应对风险提示KYSEC
1.1加征关税主要服务于减少贸易逆差、促进美国制造业回流关税是特朗普的重要政策主张,关税是主要手段而不是最终目的。主要目的或有两点一是贸易保护,减少美国贸易递差。自1980年起,美国的贸易逆差规模持续高增,其中商品贸运盖金邮商204年1亿美元,这反映了全球化带来的产业分工。但从特朗普的角度来看,是美国在"供养"全球其他国家,且削弱了美国的制造业二是促进制造业产业回流。增加美国本地制造业视业。如前所述,特朗普或希望使用关税迫使制造业企业回流美国,在美国本土形成就业。截至2024年12月,美国制造业增加值占GDP比重仅有9.9%,制造业就业占总就业比重仅有8.08%图1:美国商品贸易进差持续高增图2:美国制造业在经济中占比较低十亿美元，逆序美国:贸易差额：商品美国:贸易基额美国制造业总就业人数占比-1,400-1,200-1,000-800660.400.200月月月月月月月月月月月河河河河分月月月月剂数据来源:Wind、开源证券研究所数据来源:Wind、开源证券研究所KYSEC
1.2关税战及谈判的几点想法与可能虽然对关税谈判不能太乐观,但若美国经济持续下行,将迫使美国选择谈判。因此也无需太悲观。4月密歇根大学消费者信心指数再度下跌,其中信心指数、预期指数现状指数分别降至52.247359.8均特期普1月就职之处大幅下降,显示当前美国民众对经济前景的极度热观。此外,消费者未来通胀预期却接连上升,4月密歇根大学消费者1年5年通帐预期分发药13月份幅6(+1.5pct、+0.3pct),较1月份的预期翻倍有馀。消南老陌加上信心场新协体专馆图4:消费者通账预期变化制下历史新高国:密歌根大学消费者预期指数2S一密歇大学:通账预期变化一美国:密歌根大学:5年通账预期8o88888888888888数据来源:wind、开源证券研究所数据来源:wind、开源证券研究所KYSEC
1.2关税战及谈判的几点想法与可能美国债券市场的压力与波动,也会对特朗售政府产生压力。加速其谈判行动。债券市场是当前特朗普关注的重点,2025年是美债到期高峰期约8.25万亿元,占市交易总务其知占比较高,但中长期占比也不低。因此特朗政府面临巨大的债务滚续压力。这或许是特朗政府对美价市场非常感原图5:2025年美储偿价压力较大美债到期金额十亿美元占总债务比例（右轴)8000KYSEC数据表源:美国财政部、开源证...
